Özel sermaye ve risk sermayesinin tarihi - History of private equity and venture capital

Tarihçesi özel sermaye ve risk sermayesi ve bunların gelişim varlık sınıfları bir dizi oluştu ani yükseliş ve düşüş 20. yüzyılın ortalarından itibaren döngüleri. Daha geniş özel sermaye sektöründe, iki farklı alt sektör, kaldıraçlı satın almalar ve risk sermayesi , birbiriyle ilişkili yollarda olsa da paralel olarak büyüme yaşadı.

Modern özel sermaye endüstrisinin 1946'daki kökenlerinden bu yana, üç patlama ve düşüş döngüsü ile işaretlenmiş dört büyük dönem olmuştur. Özel sermayenin erken tarihi - 1946'dan 1981'e kadar - nispeten küçük hacimli özel sermaye yatırımları, ilkel firma organizasyonları ve özel sermaye endüstrisine ilişkin sınırlı farkındalık ve aşinalık ile karakterize edildi. 1982'den 1993'e kadar olan ilk canlanma ve çöküş döngüsü , 1980'lerin sonlarında ve başlarında kaldıraçlı satın alma endüstrisinin neredeyse çöküşünden önce, hurda tahviller tarafından finanse edilen kaldıraçlı satın alma faaliyetindeki dramatik artış ve RJR Nabisco'nun devasa satın alımıyla sonuçlanmasıyla karakterize edildi. 1990'lar. İkinci canlanma ve çöküş döngüsü (1992'den 2002'ye kadar), tasarruf ve kredi krizinin, içeriden öğrenenlerin ticareti skandallarının, emlak piyasasının çöküşünün ve 1990'ların başındaki durgunluğun küllerinden doğdu. Bu dönem, daha kurumsallaşmış özel sermaye şirketlerinin ortaya çıkmasına tanık oldu ve sonuçta 1999 ve 2000 yıllarında devasa Dot-com balonuyla doruğa ulaştı . Üçüncü patlama ve düşüş döngüsü (2003'ten 2007'ye kadar), Dot-com'un çöküşünün ardından geldi. balon kaldıraçlı satın almalar benzersiz bir boyuta ulaşıyor ve özel sermaye şirketlerinin kurumsallaşması, Blackstone Group'un 2007'deki ilk halka arzıyla örnekleniyor .

İlk yıllarından kabaca 2000 yılına kadar, özel sermaye ve risk sermayesi varlık sınıfları öncelikle Amerika Birleşik Devletleri'nde aktifti. 1990'ların ortasındaki ikinci özel sermaye patlaması ve Avrupa'daki kurumsal yatırımcılar için düzenlemenin serbestleştirilmesiyle birlikte, olgun bir Avrupa özel sermaye piyasası ortaya çıktı.

tarih öncesi

JP Morgan'ın 1901'de Carnegie Steel Company'yi satın alması, tartışmasız ilk gerçek modern satın alımı temsil ediyor.

Yatırımcılar, sanayi devriminin başlangıcından beri özel şirketlerde iş satın alıyor ve azınlık yatırımları yapıyorlar. Londra ve Paris'teki tüccar bankacılar, 1850'lerde endüstriyel kaygıları finanse etti; en önemlisi , 1854 yılında Jacob ve Isaac Pereire tarafından kurulan ve New York merkezli Jay Cooke ile birlikte Amerika Birleşik Devletleri Kıtalararası Demiryolunu finanse eden Crédit Mobilier .

Andrew Carnegie, çelik şirketini 1901'de tartışmasız ilk gerçek modern satın almayla JP Morgan'a sattı.

Daha sonra J. Pierpont Morgan 'ın JP Morgan & Co. Amerika Birleşik Devletleri boyunca demiryolları ve diğer endüstriyel şirketlerin finanse edilecek. Bazı açılardan, J. Pierpont Morgan '1901 edinimi s Carnegie Steel Company den Andrew Carnegie ve Henry Phipps onlar bugün düşünülmektedir olarak $ 480 milyon için ilk gerçek büyük şirket alması temsil eder.

1930'larda Glass-Steagall Yasası ve diğer düzenlemeler kapsamında Amerikan bankalarına uygulanan yapısal kısıtlamalar nedeniyle , gelişmiş ülkelerde oldukça istisnai bir durum olan Amerika Birleşik Devletleri'nde özel ticari bankacılık sektörü yoktu . 1980'lerin sonlarında , tanınmış bir ekonomist olan Lester Thurow , Amerika Birleşik Devletleri'ndeki finansal düzenleme çerçevesinin ticari bankaları destekleme konusundaki yetersizliğini kınadı. ABD yatırım bankaları, esas olarak danışmanlık işleriyle, birleşme ve satın alma işlemleriyle ve hisse senedi ve borç senetlerinin plasmanlarıyla sınırlıydı . Yatırım bankaları, bağımsız firmalar iyice yerleştikten çok sonra da, alana daha sonra girecekti.

Birkaç istisna dışında, 20. yüzyılın ilk yarısında özel sermaye varlıklı bireylerin ve ailelerin alanıydı. Vanderbilt'ler, Whitney'ler, Rockefeller'ler ve Warburg'lar yüzyılın ilk yarısında özel şirketlerde kayda değer yatırımcılardı. 1938'de Laurance S. Rockefeller , hem Eastern Air Lines hem de Douglas Aircraft'ın yaratılmasının finansmanına yardımcı oldu ve Rockefeller ailesinin çeşitli şirketlerde geniş hisseleri vardı. Eric M. Warburg , 1938'de, hem kaldıraçlı satın almalara hem de risk sermayesine yapılan yatırımlarla, nihayetinde Warburg Pincus olacak olan EM Warburg & Co.'yu kurdu .

Modern özel sermayenin kökenleri

Bugün gerçek özel sermaye yatırımları olarak kabul edilen şey, 1946'da ilk iki risk sermayesi şirketinin kurulmasıyla belirginleşmeye başlaması ancak II . Dünya Savaşı'ndan sonra değildi : American Research and Development Corporation . (ARDC) ve JH Whitney & Company .

ARDC, "girişim kapitalizminin babası" ( INSEAD'ın kurucusu ve Harvard Business School'un eski dekanı ) Georges Doriot tarafından , Ralph Flanders ve Karl Compton ( MIT'nin eski başkanı ) ile askerler tarafından işletilen işletmelere özel sektör yatırımlarını teşvik etmek için kuruldu. Dünya Savaşı'ndan dönenler. ARDC'nin önemi, her ne kadar birkaç önemli yatırım başarısına sahip olsa da, zengin aileler dışındaki kaynaklardan sermaye toplayan ilk kurumsal özel sermaye yatırım şirketi olmasıydı. ARDC, Digital Equipment Corporation'a (DEC) 1957'de yaptığı 70.000 $'lık yatırımının, şirketin 1968'deki ilk halka arzından sonra 35.5 milyon $'ın üzerinde bir değere sahip olacağı ilk büyük risk sermayesi başarı öyküsü ile kredilendirildi (yatırımının 500 katının üzerinde bir getiriyi temsil eder). ve yıllık %101 getiri oranı ). ARDC'nin eski çalışanları, Greylock Partners (1965'te Charlie Waite ve Bill Elfers tarafından kuruldu) ve Flagship Ventures'ın öncülü (1982'de James Morgan tarafından kurulan) Morgan, Holland Ventures dahil olmak üzere birçok önde gelen risk sermayesi şirketi kurdular. ARDC, Doriot'un emekli olmasıyla 1971 yılına kadar yatırımlarına devam etti. Doriot, 150'den fazla şirkete yatırım yaptıktan sonra 1972'de ARDC'yi Textron ile birleştirdi .

JH Whitney & Company , John Hay Whitney ve ortağı Benno Schmidt tarafından kuruldu . Whitney 1930'lardan beri yatırım yapıyordu, 1933'te Pioneer Pictures'ı kurdu ve kuzeni Cornelius Vanderbilt Whitney ile Technicolor Corporation'ın %15'lik hissesini aldı . Whitney'in bugüne kadarki en ünlü yatırımı Florida Foods Corporation'daydı. Amerikan askerlerine besin sağlamak için yenilikçi bir yöntem geliştiren şirket, daha sonra Minute Maid portakal suyu olarak tanındı ve 1960 yılında The Coca-Cola Company'ye satıldı. JH Whitney & Company , kaldıraçlı satın alma işlemlerine yatırım yapmaya devam ediyor ve 2005 yılında altıncı kurumsal özel sermaye fonu için 750 milyon dolar topladı .

İkinci Dünya Savaşı'ndan önce, risk sermayesi yatırımları (başlangıçta "kalkınma sermayesi" olarak bilinir) öncelikle varlıklı bireylerin ve ailelerin alanıydı. Profesyonel olarak yönetilen bir risk sermayesi endüstrisine doğru atılan ilk adımlardan biri, 1958 tarihli Küçük İşletme Yatırım Yasası'nın kabul edilmesiydi . 1958 Yasası, ABD Küçük İşletme İdaresi'nin (SBA) ABD'deki küçük girişimci işletmelerin finansmanına ve yönetimine yardımcı olmak için özel "Küçük İşletme Yatırım Şirketleri" (SBIC'ler) lisanslamasına resmen izin verdi . Yasanın geçişi, büyüme odaklı küçük işletmeler için uzun vadeli finansman için sermaye piyasalarında büyük bir boşluk olduğu sonucuna varan bir Federal Rezerv Kurulu raporunda gündeme getirilen endişeleri ele aldı. Girişimci şirketleri teşvik etmenin, Sovyetler Birliği'ne karşı rekabet etmek için teknolojik ilerlemeleri teşvik edeceği düşünülüyordu . ABD ekonomisini canlandırmak için öncü küçük endişelere kadar ekonomide sermaye akışını kolaylaştırmak, bugün SBIC programının ana hedefiydi ve hala da öyle. 1958 Yasası, ya SBIC'ler ya da Azınlık Girişimi Küçük İşletme Yatırım Şirketleri (MESBIC'ler) olarak yapılandırılmış risk sermayesi şirketlerine, özel olarak yetiştirilen yatırım fonlarına karşı 4:1'e kadar bir oranda kaldıraç olarak kullanılabilen federal fonlara erişim sağladı. Küçük İşletme İdaresi'nin çabalarının başarısı, öncelikle, programın getirdiği katı düzenleyici sınırlamalar olarak geliştirilen programın SBIC'lerin rolünü en aza indirdiği profesyonel özel sermaye yatırımcıları havuzu açısından görülmektedir. 2005 yılında, SBA, SBIC programını önemli ölçüde azalttı, ancak SBIC'ler özel sermaye yatırımları yapmaya devam ediyor.

Özel Sermayedeki reel büyüme, Kurumsal Yatırımcıların, örneğin Emeklilik Planları, Vakıflar ve Shell Emeklilik Planı, Oregon Eyalet Emeklilik Planı, Ford Vakfı ve Harvard Endowment Fund gibi Endowment Funds gibi Kurumsal Yatırımcıların küçük bir kısmı yatırım yapmaya başladığı 1984 ile 1991 döneminde fırladı. trilyon dolarlık portföylerini Özel Yatırımlara - özellikle risk sermayesi ve Kaldıraç Satın Alma Fonlarına.

Erken risk sermayesi ve Silikon Vadisi'nin büyümesi (1959-1981)

Kum Tepesi Yolu içinde Menlo Park, California birçok Bay Area girişim sermayesi firmaları dayanır,

1960'lar ve 1970'ler boyunca, risk sermayesi firmaları yatırım faaliyetlerini öncelikle şirket kurmaya ve genişletmeye odakladılar. Çoğu zaman, bu şirketler elektronik, tıbbi veya veri işleme teknolojisindeki atılımlardan yararlanıyorlardı. Sonuç olarak, risk sermayesi, teknoloji finansmanı ile neredeyse eşanlamlı hale geldi.

Girişim destekli ilk girişimin Fairchild Semiconductor (ticari olarak uygulanabilir ilk entegre devreyi üreten) olduğu ve 1957'nin sonlarında Sherman Fairchild'in Fairchild Camera'dan , ilk girişim kapitalisti Arthur Rock'ın yardımıyla finanse edildiği yaygın olarak belirtilmektedir . New York'taki Hayden Stone firması (yeni kurulan şirketin özsermayesinin %20'sini aldı). Bir diğer erken VC firması Venrock Associates'di . Venrock, 1969'da John D. Rockefeller'ın altı çocuğundan dördüncüsü olan Laurance S. Rockefeller tarafından , diğer Rockefeller çocuklarının risk sermayesi yatırımlarına maruz kalmalarını sağlamanın bir yolu olarak kuruldu .

1960'larda, bugün hala kullanımda olan ortak özel sermaye fonu biçimi ortaya çıktı. Özel sermaye şirketleri , yatırım profesyonellerinin genel ortak olarak hizmet ettiği ve pasif limited ortak olan yatırımcıların sermaye koyduğu yatırımları tutmak için limited ortaklıklar düzenledi . Bugün hala kullanılmakta olan ücret yapısı, sınırlı ortakların yıllık %1-2'lik bir yönetim ücreti ödediği ve tipik olarak ortaklığın kârının %20'sine kadarını temsil eden taşınan bir faizle ortaya çıktı .

Erken Batı Kıyısı risk sermayesi şirketi, 1962'de William Henry Draper III ve Franklin P. Johnson, Jr tarafından kurulan Draper ve Johnson Investment Company idi . 1964'te Bill Draper ve Paul Wythes , Sutter Hill Ventures'ı kurdu ve Pitch Johnson, Asset Management Company'yi kurdu.

Risk sermayesi endüstrisinin büyümesi, 1972'de Kleiner, Perkins, Caufield & Byers ve Sequoia Capital ile başlayan Sand Hill Road'daki bağımsız yatırım firmalarının ortaya çıkmasıyla ateşlendi . Menlo Park, CA , Kleiner Perkins, Sequoia ve daha sonra risk sermayesi firmaları bölgede gelişen teknoloji endüstrilerine erişebilecektir. 1970'lerin başında , Santa Clara Vadisi'nde yerleşik birçok yarı iletken şirketin yanı sıra cihazlarını ve programlama ve hizmet şirketlerini kullanan ilk bilgisayar şirketleri vardı. 1970'ler boyunca, daha sonra kaldıraçlı satın alma ve risk sermayesi yatırım firmaları için model olacak, öncelikle risk sermayesi yatırımlarına odaklanan bir grup özel sermaye şirketi kurulacaktı. 1973 yılında, yeni risk sermayesi firmalarının sayısının artmasıyla, önde gelen risk sermayedarları Ulusal Risk Sermayesi Birliği'ni (NVCA) kurdular. NVCA, risk sermayesi endüstrisi için endüstri ticaret grubu olarak hizmet verecekti . Risk sermayesi şirketleri, hisse senedi piyasasının çöktüğü ve yatırımcıların doğal olarak bu yeni tür yatırım fonuna karşı temkinli davrandığı 1974'te geçici bir gerileme yaşadı. Endüstri yaklaşık 750 milyon dolar topladığı için, girişim sermayesinin ilk büyük fon yaratma yılını yaşadığı 1978 yılına kadar değildi. Bu dönemde girişim şirketlerinin sayısı da arttı. Bu dönemde kurulan firmalar arasında Kleiner Perkins ve Sequoia'nın yanı sıra aktif olarak yatırımlarına devam eden firmalar arasında AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners ve Sevin Rosen Funds yer almaktadır .

Risk sermayesi, 1980'lerin birçok büyük teknoloji şirketinin gelişmesinde araçsal bir rol oynadı. En dikkate değer risk sermayesi yatırımlarından bazıları, Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express ve LSI Corporation şirketlerine yapıldı .

Kaldıraçlı satın almaların erken tarihi (1955–1981)

McLean Industries ve halka açık holding şirketleri

Değil kesinlikle özel eşitlik ve kesinlikle anda öylesine etiketli olmasa da, ilk kaldıraçlı satın alma yoluyla satın alınmış olabilir Malcolm McLean 'ın McLean Industries, Inc. arasında Pan-Atlantik vapur Şirket , Ocak 1955 ve Waterman vapur Corporation'ın Mayıs 1955'de İşlemlerin şartlarına göre, McLean 42 milyon dolar borç aldı ve imtiyazlı hisse ihracı yoluyla ek 7 milyon dolar topladı . Anlaşma kapandığında, 20 milyon dolarlık Waterman nakit ve varlıkları, 20 milyon dolarlık kredi borcunu emekliye ayırmak için kullanıldı. Yeni seçilen Waterman yönetim kurulu daha sonra McLean Industries'e 25 milyon dolarlık anında temettü ödemeye oy verdi .

McLean işleminde kullanılan yaklaşıma benzer şekilde, halka açık holding şirketlerinin kurumsal varlıklara yatırım portföyleri elde etmek için yatırım araçları olarak kullanılması, Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) ve Victor Posner gibi kişiler tarafından popüler hale getirilen 1960'larda yeni bir trend haline gelecekti. ( DWG Corporation ) ve daha sonra Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) ve Gerry Schwartz ( Onex Corporation ) tarafından benimsenmiştir . Bu yatırım araçları bir dizi aynı taktikten yararlanacak ve daha geleneksel kaldıraçlı satın almalarla aynı tür şirketleri hedef alacak ve birçok yönden sonraki özel sermaye şirketlerinin öncüsü olarak kabul edilebilir. Aslında, genellikle "kaldıraçlı satın alma" veya "LBO" terimini icat eden kişi Posner'dır.

1930'lu ve 1940'lı yıllarda gayrimenkul yatırımlarında servet sahibi olan Posner, 1966 yılında DWG Corporation'ın büyük bir hissesini satın aldı . Şirketin kontrolünü ele geçirerek , onu başka şirketlerin devralmalarını gerçekleştirebilecek bir yatırım aracı olarak kullandı . Posner ve DWG belki de en iyi düşmanca tanınırlar devralma ait Sharon Steel Corporation 1969 yılında, Amerika Birleşik Devletleri'nde en erken tür devralmaların biri. Posner'ın yatırımları tipik olarak cazip değerlemeler, bilançolar ve nakit akışı özellikleri tarafından motive edildi. Yüksek borç yükü nedeniyle, Posner'ın DWG'si çekici ancak oldukça değişken getiriler üretecek ve nihayetinde şirketi finansal zorluğa sokacaktır. 1987'de Sharon Steel, Bölüm 11 iflas koruması istedi .

Tipik olarak özel sermaye yatırımcısı yerine borsa yatırımcısı olarak tanımlanan Warren Buffett , Berkshire Hathaway holdinginde Posner'ın DWG Corporation'ı ve daha sonraki yıllarda daha geleneksel özel sermaye yatırımcıları tarafından aynı tekniklerin çoğunu kullandı . 1965 yılında, şirketin yönetim kurulunun desteğiyle Buffett, Berkshire Hathaway'in kontrolünü devraldı. Buffett'in yatırımı sırasında, Berkshire Hathaway bir tekstil şirketiydi, ancak Buffett, Berkshire Hathaway'i düzinelerce sigorta ve reasürans endüstrisinde ( GEICO ) ve çeşitli şirketlerde satın almalar ve azınlık yatırımları yapmak için bir yatırım aracı olarak kullandı : American Express , The Buffalo Haberleri , Coca-Cola Şirketi , Tezgahın Meyvesi , Nebraska Mobilya Pazarı ve See'nin Şekerleri . Buffett'in değer yatırımı yaklaşımı ve kazançlara ve nakit akışlarına odaklanması, sonraki özel sermaye yatırımcılarının karakteristiğidir. Buffett , yatırımlarında kaldıraç ve düşmanca teknikler kullanma konusundaki isteksizliği nedeniyle kendisini daha geleneksel kaldıraçlı satın alma uygulayıcılarına göre ayıracaktır .

KKR ve özel sermayenin öncüleri

Lewis Cullman'ın 1963'te Orkin Extermination Company'yi satın alması, kaldıraçlı ilk satın alma işlemlerinden biridir. Bununla birlikte, bugün özel sermaye olarak tanımlanan sektör, özellikle Jerome Kohlberg, Jr. ve daha sonra onun himayesinde olan Henry Kravis olmak üzere bir dizi kurumsal finansör tarafından tasarlandı . O sırada Bear Stearns için çalışan Kohlberg ve Kravis, Kravis'in kuzeni George Roberts ile birlikte "önyükleme" yatırımları olarak tanımladıkları bir dizi yatırıma başladılar. Çoğu II. Dünya Savaşı'nı takip eden yıllarda kurulmuş olan ve 1960'lar ve 1970'lerde veraset sorunlarıyla karşı karşıya kalan aile şirketlerini hedef aldılar . Bu şirketlerin birçoğu, halka açılmak için çok küçük olduklarından ve kurucuları rakiplerine satmak konusunda isteksiz olduklarından, bir finansal alıcıya satışı potansiyel olarak cazip hale getirdiğinden, kurucuları için geçerli veya çekici bir çıkıştan yoksundu . 1964 yılında satın aldıkları ilk önemli kaldıraçlı satın alma işlemleri arasındadır. Sonraki yıllarda, üç Bear Stearns bankacısı, Stern Metals (1965), Incom (Rockwood International'ın bir bölümü, 1971), Cobblers Industries (1971) ve Boren Clay (1973) ve Thompson Wire dahil olmak üzere bir dizi satın alma işlemini tamamlayacaktı. , Eagle Motors ve Barrows, Stern Metals'e yaptıkları yatırımla. Çok sayıda başarılı yatırımları olmasına rağmen, Cobblers'a yapılan 27 milyon dolarlık yatırım iflasla sonuçlandı.

1976'da Bear Stearns ile Kohlberg, Kravis ve Roberts arasında gerginlikler artmıştı ve o yıl ayrılmalarına ve Kohlberg Kravis Roberts'ın oluşumuna yol açmıştı . En önemlisi, Bear Stearns yöneticisi Cy Lewis , Bear Stearns bünyesinde özel bir yatırım fonu oluşturmak için tekrarlanan teklifleri reddetmişti ve Lewis, dış faaliyetlere harcanan zaman miktarına istisna getirmişti. İlk yatırımcılar arasında Hillman Ailesi de vardı. 1978 yılına kadar, Çalışan Emeklilik Geliri Güvenlik Yasası düzenlemelerinin gözden geçirilmesiyle , yeni ortaya çıkan KKR , yaklaşık 30 milyon dolarlık yatırımcı taahhüdü ile ilk kurumsal fonunu artırmada başarılı oldu. O yıl firma , endüstriyel borular üreten halka açık Houdaille Industries'i 380 milyon dolara satın almak için emsal teşkil eden bir anlaşma imzaladı . O zamanların açık ara en büyük özel alımıydı.

1974'te Thomas H. Lee , büyüme şirketlerinde risk sermayesi yatırımları yerine daha olgun şirketlerin kaldıraçlı satın alımlarına odaklanan en eski bağımsız özel sermaye şirketlerinden biri olan kaldıraçlı satın alma işlemleri yoluyla şirketleri satın almaya odaklanmak için yeni bir yatırım şirketi kurdu. Lee'nin firması Thomas H. Lee Partners , başlangıçta 1980'lerde diğer girenlerden daha az tantana üretirken , 1990'ların sonunda dünyanın en büyük özel sermaye şirketlerinden biri olarak ortaya çıkacaktı .

1970'lerin ikinci yarısı ve 1980'lerin ilk yılları, hem kaldıraçlı satın almalarda hem de risk sermayesinde çeşitli döngülerden kurtulabilecek birkaç özel sermaye şirketinin ortaya çıkmasına tanık oldu. Bu yıllarda kurulan firmalar arasında şunlar vardı: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover ve GTCR .

Yönetim satın almaları da 1970'lerin sonlarında ve 1980'lerin başında ortaya çıktı. En dikkate değer erken yönetim satın alma işlemlerinden biri Harley-Davidson'ın satın alınmasıydı . Motosiklet üreticisi Harley-Davidson'daki bir grup yönetici, şirketi 1981'de kaldıraçlı bir satın almayla AMF'den satın aldı, ancak ertesi yıl büyük kayıplar yaşadı ve Japon rakiplerinden korunma talebinde bulunmak zorunda kaldı.

Mevzuat ve vergi değişiklikleri patlamayı etkiliyor

1980'lerde kaldıraçlı satın almalardaki patlamanın ortaya çıkışı, üç büyük yasal ve düzenleyici olay tarafından desteklendi:

1977 Carter vergi planının başarısızlığı - Görevdeki ilk yılında, Jimmy Carter kurumlar vergisi sisteminde, diğer sonuçların yanı sıra, tahvil sahiplerine ödenen faiz ve hissedarlara ödenen temettülerin muamelesindeki eşitsizliği azaltacak bir revizyon önerdi. . Carter'ın önerileri iş dünyasından veya Kongre'den destek alamadı ve yasalaştırılmadı. Farklı vergi uygulamaları nedeniyle, vergileri azaltmak için kaldıraç kullanımı özel sermaye yatırımcıları arasında popülerdi ve sermaye kazançları vergi oranının düşürülmesiyle birlikte giderek daha popüler hale gelecekti.
1974 Çalışan Emekli Gelir Güvenliği Yasası (ERISA) – 1974'te ERISA'nın kabulüyle, kurumsal emeklilik fonlarının, özel şirketlere yapılan birçok yatırım dahil olmak üzere belirli riskli yatırımları tutması yasaklandı. Girişim Sermayesi Enstitüsü'ne göre, 1975'te özel sermaye yatırımları için kaynak yaratma, yıl boyunca yalnızca 10 milyon doları buldu. 1978'de ABD Çalışma Bakanlığı, "ihtiyatlı adam kuralı" altında ERISA kısıtlamalarının belirli kısımlarını gevşeterek, kurumsal emeklilik fonlarının özel sermayeye yatırım yapmasına izin vererek, risk sermayesine ve diğer özel sermayeye yatırım yapmak için büyük bir sermaye kaynağı sağladı. . Time , 1978'de fon yaratmanın 1977'de 39 milyon dolardan sadece bir yıl sonra 570 milyon dolara yükseldiğini bildirdi. Aynı kurumsal emeklilik yatırımcılarının çoğu,kaldıraçlı satın alma işlemlerini tamamlamak için gerekliolan yüksek getirili tahvillerin (veya önemsiz tahvillerin)aktif alıcıları haline gelecekti.

1981 Ekonomik Kurtarma Vergi Yasası (ERTA) - 15 Ağustos 1981'de Ronald Reagan , resmi olarak 1981 Ekonomik Kurtarma Vergi Yasası olarak bilinen Kemp-Roth faturasını imzalayarak, en yüksek sermaye kazançları vergi oranını yüzde 28'den düşürerek yasalaştı. yüzde 20'ye ve yüksek riskli yatırımları daha da cazip hale getiriyor.

Bu olayları takip eden yıllarda, özel sermaye ilk büyük patlamasını yaşayacak ve Amerikan ticaretinin bazı ünlü markalarını ve büyük endüstriyel güçlerini elde edecekti.

İlk özel sermaye patlaması (1982-1993)

1980'lerin on yılı, kaldıraçlı satın alma ile belki de ondan önceki on yılda olduğundan daha yakından ilişkilidir. Kamu ilk kez özel sermayenin ana akım şirketleri etkileme yeteneğinin farkına vardı ve "kurumsal akıncılar" ve "düşmanca devralmalar" kamuoyunun bilincine girdi. On yıl, özel sermayedeki en büyük patlamalardan birinin, yaklaşık 17 yıl boyunca en büyük kaldıraçlı satın alma işlemi olarak hüküm sürecek olan RJR Nabisco'nun 1989 kaldıraçlı satın alımıyla doruğa çıkacağını görecekti. 1980'de özel sermaye sektörü, yıllık yaklaşık 2,4 milyar dolarlık yatırımcı taahhütlerini artıracaktı ve on yılın sonunda bu rakam, yaşanan muazzam büyümeyi işaret eden 21.9 milyar dolara ulaştı.

LBO patlamasının başlangıcı

Michael Milken , yüksek getirili "çöp" tahviller için pazar yaratma ve 1980'lerin LBO patlamasını teşvik etme ile tanınan adam

Özel sermayede ilk patlama döneminin başlangıcı, 1982'de Gibson selamlamanın satın alınmasının iyi bilinen başarısı ile işaretlenecek ve yükselen borsa özel sermaye yatırımcıları için karlı çıkışlar sağlayarak 1983 ve 1984 boyunca kükreyecekti.

Ocak 1982'de, eski ABD Hazine Bakanı William E. Simon , Ray Chambers ve daha sonra Wesray Capital Corporation olarak bilinecek olan bir grup yatırımcı, tebrik kartı üreticisi Gibson selamlamalarını satın aldı . Gibson'ın satın alma fiyatı 80 milyon dolardı ve bunun sadece 1 milyonunun yatırımcılar tarafından sağlandığı söylendi. Orijinal anlaşmadan sadece on altı ay sonra, 1983'ün ortalarında, Gibson 290 milyon dolarlık halka arzı tamamladı ve Simon yaklaşık 66 milyon dolar kazandı. Simon ve Wesray daha sonra Atlas Van Lines'ın 71,6 milyon dolarlık satın alma işlemini tamamlayacaktı . Gibson selamlama yatırımının başarısı, daha geniş medyanın dikkatini, kaldıraçlı satın almalarda ortaya çıkan patlamaya çekti.

1979 ve 1989 yılları arasında, bu dönemde (değil bu makalede başka yerlerde açıklanan) ait 250 milyon $ Önemli buyouts aşırı değerli üzerinde 2.000 kaldıraçlı satın almaları olduğunu tahmin ediliyordu şunlardır: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Şirketler (1985), Sterling Kuyumcular (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (daha sonra Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Federal Departman Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) ve Hospital Corporation of America (1989).

1980'lerin birçok işlemindeki yüksek kaldıraç nedeniyle, başarısız anlaşmalar düzenli olarak gerçekleşti, ancak başarılı yatırımların çekici getiri vaadi daha fazla sermaye çekti. Artan kaldıraçlı satın alma faaliyeti ve yatırımcı ilgisi ile 1980'lerin ortalarında özel sermaye şirketlerinde büyük bir artış görüldü . Bu dönemde kurulan başlıca firmalar arasında şunlar vardı: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas, (daha sonra Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners ve The Carlyle Group .

Pazar geliştikçe, özel sermaye sektöründe yeni nişler ortaya çıkmaya başladı. 1982'de, mevcut özel sermaye fonlarında ikincil piyasa payları elde etmeye odaklanan ilk özel sermaye şirketi olan Amerika Girişim Sermayesi Fonu kuruldu ve daha sonra, iki yıl sonra 1984'te, enerji sektörüne odaklanan ilk özel sermaye şirketi olan First Reserve Corporation kuruldu. , bulundu.

1980'lerde risk sermayesi

1970'lerde ve 1980'lerin başında risk sermayesi endüstrisinin (örneğin, DEC, Apple, Genentech) kamuya açık başarıları, risk sermayesi yatırım şirketlerinde büyük bir artışa yol açtı. On yılın başında sadece birkaç düzine firmadan, 1980'lerin sonunda 650'den fazla firma vardı ve her biri bir sonraki büyük "home run"ı arıyordu. Bu firmalar tarafından yönetilen sermaye, on yıl boyunca 3 milyar dolardan 31 milyar dolara yükseldi.

Sektörün büyümesi, keskin bir şekilde azalan getiriler tarafından engellendi ve bazı girişim şirketleri ilk kez zarar vermeye başladı. Firmalar arasında artan rekabete ek olarak, diğer bazı faktörler de getirileri etkiledi. İlk halka arz piyasası, 1987'deki borsa çöküşünden sonra çökmeden önce 1980'lerin ortalarında soğudu ve özellikle Japonya ve Kore'den gelen yabancı şirketler, erken aşamadaki şirketleri sermaye ile doldurdu.

Değişen koşullara yanıt olarak, General Electric ve Paine Webber dahil olmak üzere kurum içi girişim yatırım kollarına sponsor olan şirketler bu risk sermayesi birimlerini ya sattılar ya da kapattılar. Diğerlerinin yanı sıra Chemical Bank (bugünkü CCMP Capital ) ve Continental Illinois National Bank (bugünkü CIVC Partners ) içindeki risk sermayesi birimleri , odaklarını erken aşamadaki şirketleri finanse etmekten daha olgun şirketlere yapılan yatırımlara kaydırmaya başladı. Endüstri kurucuları JH Whitney & Company ve Warburg Pincus bile kaldıraçlı satın almalara ve büyüme sermayesi yatırımlarına geçiş yapmaya başladı. Bu risk sermayesi şirketlerinin çoğu, sektördeki belirli olgunluk seviyelerine ulaşmış şirketleri satın alarak teknoloji endüstrisindeki uzmanlık alanlarına yakın kalmaya çalıştı. 1989'da Prime Computer , JH Whitney & Company tarafından 1.3 milyar dolarlık kaldıraçlı bir satın almayla satın alındı . Whitney'in Prime'a yaptığı yatırım, şirketin tasfiyesinden elde edilen gelirlerin büyük bir kısmı şirketin alacaklılarına ödendiğinde neredeyse tam bir kayıp oldu.

Satın alınan emsallerinden daha düşük profilli olmasına rağmen, diğerleri arasında 1985'te Draper Fisher Jurvetson (başlangıçta Draper Associates) ve 1987'de Canaan Partners dahil olmak üzere yeni önde gelen risk sermayesi şirketleri kuruldu .

Kurumsal akıncılar, düşmanca devralmalar ve yeşil posta

Satın alma firmalarının genel olarak farklı amaçları ve yöntemleri olmasına rağmen, genellikle 1980'lerde sahneye çıkan "kurumsal akıncılar" ile bir araya getirildiler. Akıncılar en çok düşmanca tekliflerle tanınırlardı - yönetimin karşı çıktığı devralma girişimleri. Buna karşılık, özel sermaye şirketleri genellikle yönetim kurulları ve CEO'larla anlaşmalar yapmaya çalıştı, ancak 1980'lerde birçok durumda zaten akıncıların baskısı altında olan yönetimlerle ittifak kurdular. Ancak her iki grup da şirketleri kaldıraçlı satın almalar yoluyla satın aldı; her ikisi de büyük ölçüde önemsiz tahvil finansmanına dayanıyordu; ve her iki türde de çoğu durumda büyük varlıklar satıldı, maliyetler düşürüldü ve çalışanlar işten çıkarıldı. Bu nedenle, halkın zihninde bir araya toplandılar.

Birçok büyük Yönetimi halka açık şirketlerin potansiyel düşmanca bir darbe veya kurumsal baskını ve de içine alarak, köklü savunma önlemlerinin tehdidi olumsuz tepki zehir hapları , altın paraşüt ve artan borç şirketin üzerinde seviyelerini bilanço . Kurumsal baskın tehdidi, kurumsal bir akıncının veya diğer tarafın bir şirketin hisselerinde önemli bir pay alacağı ve şirketten bir teşvik ödemesi (etkili bir rüşvet) alacağı “ yeşil posta ” uygulamasına yol açacaktır . şirketin düşmanca bir şekilde ele geçirilmesinden kaçının. Greenmail, bir şirketin mevcut hissedarlarından üçüncü taraf bir yatırımcıya yapılan transfer ödemesini temsil ediyordu ve mevcut hissedarlara hiçbir değer sağlamadı, ancak mevcut yöneticilere fayda sağladı. "Greenmail" uygulaması tipik olarak özel sermaye yatırımcılarının taktiği olarak görülmez ve piyasa katılımcıları tarafından hoş görülmez.

1980'lerin en dikkate değer kurumsal akıncıları arasında Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg ve Asher Edelman vardı . Carl Icahn , 1985'te TWA'yı düşmanca ele geçirmesinden sonra acımasız bir kurumsal akıncı olarak ün kazandı . Bu devralmanın sonucu, Icahn'ın varlık soyma olarak tanımlanan şirketi satın almak için kullandığı borcunu ödemek için TWA'nın varlıklarını sistematik olarak satmasıydı . 1985'te Pickens, Time dergisinin kapağında Unocal , Gulf Oil ve Cities Services peşinde koşması nedeniyle "ABD'deki en ünlü ve tartışmalı iş adamlarından biri" olarak gösterildi . Daha sonraki yıllarda, kurumsal akıncıların çoğu " Aktivist hissedarlar " olarak yeniden karakterize edilecekti .

Kurumsal akıncıların çoğu, bir zamanlar yatırım bankacılığı şirketi Drexel Burnham Lambert'in kurumsal akıncıların bir şirketi devralmak için meşru bir girişimde bulunabileceği ve satın almaların yüksek getirili borç finansmanını sağlayabileceği kör sermaye havuzlarının oluşturulmasına yardımcı olan Michael Milken'in müşterileriydi .

Drexel Burnham, 1984'te Nelson Peltz ve holding şirketi Triangle Industries (daha sonra Triarc ) için devralmalara güvenilirlik sağlamak için 100 milyon dolarlık bir kör havuz oluşturdu ve bu amaç için oluşturulan ilk büyük kör havuzu temsil etti. İki yıl sonra, 1986'da Sanford Sigoloff tarafından yönetilen bir holding şirketi olan Wickes Companies, 1,2 milyar dolarlık bir kör havuz oluşturdu.

1985'te Milken, Ronald Perelman için benzer bir kör havuz için 750 milyon dolar topladı ve bu da en büyük hedefini elde etmede etkili olduğunu kanıtladı: Revlon Corporation . 1980'de, Philadelphia'lı zengin bir işadamının oğlu ve birkaç küçük ama başarılı satın alma gerçekleştiren geleceğin " kurumsal akıncısı " Ronald Perelman, Perelman'ın babasının denediği ve elde etmeyi başaramadığı meyan kökü özü ve çikolata distribütörü MacAndrews & Forbes'u satın aldı. yıllar önce. Perelman nihayetinde şirketin ana faaliyet alanını elden çıkaracak ve MacAndrews & Forbes'u Technicolor, Inc. , Pantry Pride ve Revlon dahil olmak üzere müteakip kaldıraçlı satın almalar için bir holding şirketi yatırım aracı olarak kullanacak . Kullanılması Kiler Gurur onun holding iştiraki MacAndrews & Forbes Holdings , Perelman adlı açılımların geri çevrildi. Şirketin yönetim kurulu ve yönetimi tarafından defalarca reddedilen Perelman, teklifini hisse başına 47.50 $'lık bir başlangıç teklifinden hisse başına 53.00 $'a ulaşana kadar yükselterek düşmanca bir devralma ile ilerlemeye devam etti. Beyaz bir şövalye olan özel sermaye şirketi Forstmann Little & Company'den daha yüksek bir teklif aldıktan sonra , Perelman's Pantry Pride nihayet Revlon için şirkete 2,7 milyar dolar değerinde başarılı bir teklif verebildi . Satın alma, ağır bir borç yükü altında sıkıntılı olacaktı. Perelman'ın kontrolü altında Revlon dört bölüm sattı: ikisi 1 milyar dolara satıldı, görme bakımı bölümü 574 milyon dolara satıldı ve Ulusal Sağlık Laboratuvarları bölümü 1988'de halka açıldı. Revlon ayrıca 1987'de Max Factor dahil satın almalar yaptı. ve 1989'da Betrix , daha sonra bunları 1991'de Procter & Gamble'a sattı . Perelman, Revlon'daki varlıklarının büyük bir kısmını 1996'da bir halka arz ve müteakip hisse satışları yoluyla terk etti. 31 Aralık 2007 itibariyle, Perelman hala Revlon'da azınlık mülkiyet hissesini elinde bulundurmaktadır. Tanınmış markası nedeniyle Revlon'un devralınması, medya tarafından geniş bir şekilde profillendi ve kaldıraçlı satın alma faaliyetinde ortaya çıkan patlamaya yeni bir ilgi gösterdi.

Daha sonraki yıllarda, Milken ve Drexel, Drexel ve özel sermaye endüstrisi üst sınıfa geçmeye çalışırken, daha "kötü şöhretli" bazı kurumsal akıncılardan çekineceklerdi.

RJR Nabisco ve Kapıdaki Barbarlar

Arasında Perelman devralma dahil 1980'lerde kaldıraçlı satın almaları Revlon halk zamanda Wall Street pervading için görülebilir "acımasız kapitalizmi" ve "hırs" örnek oluşturdu. 1980'lerin son büyük satın almalarından biri, onun en iddialı olduğunu kanıtladı ve hem yüksek bir su işareti hem de neredeyse on yıl önce başlayan patlamanın sonunun başlangıcının bir işareti oldu. 1989'da Kohlberg Kravis Roberts (KKR), RJR Nabisco'nun 31.1 milyar dolarlık devralınmasıyla kapandı . O zaman ve 17 yılı aşkın bir süredir tarihin en büyük kaldıraçlı satın alma işlemiydi. Olay, Kapıdaki Barbarlar : RJR Nabisco'nun Düşüşü kitabında kaydedildi ve daha sonra James Garner'ın oynadığı bir televizyon filmine dönüştürüldü .

F. Ross Johnson , kaldıraçlı satın alma sırasında RJR Nabisco'nun Başkanı ve CEO'suydu ve Henry Kravis, KKR'nin genel ortağıydı. Kaldıraçlı satın alma 25 milyar $ (artı varsayılan borç) miktarındaydı ve kontrol için savaş Ekim ve Kasım 1988 arasında gerçekleşti. KKR, RJR Nabisco'yu hisse başına 109 $'dan satın alarak sonunda galip gelecek ve orijinal duyurudan çarpıcı bir artışa işaret edecekti. Shearson Lehman Hutton , RJR Nabisco'yu hisse başına 75 dolardan özel alacaktı. KKR'yi Shearson Lehman Hutton ve daha sonra Forstmann Little & Co. ile karşı karşıya getiren şiddetli bir dizi müzakere ve at ticareti başladı. Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers ve Merrill Lynch dahil olmak üzere günün önde gelen bankacılık oyuncularının çoğu aktif olarak yer aldı. taraflara danışmanlık ve finansman sağlamak.

Shearson Lehman'ın ilk teklifinden sonra, KKR hızla RJR Nabisco'yu hisse başına 90 $'a almak için bir ihale teklifinde bulundu - bu, RJR Nabisco yönetiminin onayı olmadan devam etmesini sağlayan bir fiyat. RJR'nin Shearson Lehman ve Salomon Brothers ile birlikte çalışan yönetim ekibi, Kravis'in ekibinin herhangi bir yanıtını geride bırakmalarını sağlayacağından emin oldukları bir rakam olan 112 dolarlık bir teklif sundu. KKR'nin 109$'lık nihai teklifi, daha düşük bir dolar rakamı iken, nihayetinde RJR Nabisco'nun yönetim kurulu tarafından kabul edildi. KKR'nin teklifi garanti edildi, oysa yönetim teklifinde (Shearson Lehman ve Salomon tarafından desteklenen) bir "sıfırlama" yapılmadı, bu da nihai hisse fiyatının hisse başına belirtilen 112$'dan daha düşük olabileceği anlamına geliyor. RJR'nin yönetim kurulundaki birçok kişi, Ross Johnson'ın eşi görülmemiş altın paraşüt anlaşmasının son açıklamalarından endişe duymuştu. TIME dergisi Aralık 1988 sayısının kapağında Ross Johnson'ı "A Game of Greed: Bu adam tarihin en büyük şirket devralmasından 100 milyon doları cebine koyabilir. Satın alma çılgınlığı çok mu ileri gitti?" başlığıyla yer verdi. KKR'nin teklifi yönetim kurulu tarafından memnuniyetle karşılandı ve bazı gözlemcilere göre, sıfırlama konusunu KKR'nin lehine bir anlaşma kırıcı olarak ele almaları, Ross Johnson'ın hisse başına 112$'lık yüksek ödemesini reddetmek için bir bahaneden biraz daha fazlasıydı. F. Ross Johnson, satın alma işleminden 53 milyon dolar aldı.

31.1 milyar dolarlık işlem değeriyle RJR Nabisco, tarihteki en büyük kaldıraçlı satın alma işlemiydi. 2006 ve 2007'de, nominal satın alma fiyatı açısından ilk kez RJR Nabisco kaldıraçlı satın alımını geride bırakan bir dizi kaldıraçlı satın alma işlemi tamamlandı. Ancak, enflasyona göre ayarlandığında, 2006-2007 dönemindeki kaldıraçlı satın almaların hiçbiri RJR Nabisco'yu geçemez. Ne yazık ki KKR için, yüksek satın alma fiyatı ve borç yükü yatırımın performansına yük olacağından büyüklük başarı ile eşit olmayacaktı. Satın almanın kapanmasından bir yıl sonra şirkete ek sermaye pompalamak zorunda kaldı ve yıllar sonra, yatırımının sonunu sattığında 700 milyon dolarlık bir zarara imza attı.

İki yıl önce, 1987'de Jerome Kohlberg, Jr. , stratejideki farklılıklar nedeniyle Kohlberg Kravis Roberts & Co.'dan istifa etti . Kohlberg, daha büyük satın almaları ( Beatrice Companies (1985) ve Safeway (1986) dahil) desteklemedi ve daha sonra muhtemelen RJR Nabisco'nun 1989'da devralınmasını da içerecekti), yüksek kaldıraçlı işlemler veya KKR tarafından giderek artan bir şekilde düşmanca devralmalar . Kohlberg, Kravis ve Roberts'ı uygunsuz iş taktikleri olduğunu iddia ettiği için dava ettiği için, bölünme nihayetinde sert bir şekilde kanıtlanacaktı. Dava daha sonra mahkeme dışında çözüldü. Bunun yerine, Kohlberg köklerine geri dönmeyi seçti, daha küçük, orta pazar şirketleri satın aldı ve 1987'de, o sırada bir KKR yöneticisi olan oğlu James A. Kohlberg ile birlikte yeni bir özel sermaye şirketi Kohlberg & Company'yi kurdu. Jerome Kohlberg, 1994 yılında Kohlberg & Company'den emekli olmadan ve firmasını oğluna devretmeden önce yedi yıl daha başarılı bir şekilde yatırım yapmaya devam edecekti.

Pazar 1988 ve 1989'da zirveye ulaştığında, takip eden yıllarda büyük yatırımcılar olarak ortaya çıkacak yeni özel sermaye şirketleri kuruldu: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners ve Providence Equity Partners .

LBO büstü (1990–1992)

1980'lerin sonunda, Robert Campeau'nun 1988'de Federe Alışveriş Merkezlerini satın alması, 1986'da Revco eczanelerini satın alması , Walter Industries, FEB Trucking dahil olmak üzere birçok büyük satın almanın iflasıyla birlikte, satın alma piyasasının aşırılıkları kendini göstermeye başlamıştı. ve Eaton Leonard. RJR Nabisco anlaşması, 1990'da KKR'den 1,7 milyar dolarlık yeni öz sermayenin katkısını içeren yeniden sermayelendirmeye yol açan gerginlik belirtileri gösteriyordu. İstenmeyen LBO'ların tehdidine cevaben, bazı şirketler, ele geçirilecekse şirketi etkin bir şekilde kendi kendini yok ederek onları düşmanca devralmalara karşı korumak için zehirli hap gibi bir dizi teknik benimsedi (bu uygulamalar giderek gözden düşüyor) .

Drexel Burnham Lambert'in çöküşü

Drexel Burnham Lambert , yüksek getirili borç ihracındaki liderliği nedeniyle 1980'lerde özel sermayedeki patlamadan en çok sorumlu olan yatırım bankasıydı . Firma ilk kez 12 Mayıs 1986'da Drexel'in genel müdürü ve yatırım bankacısı olan Dennis Levine'in içeriden öğrenenlerin ticaretiyle suçlanmasıyla skandalla sarsıldı . Levine dört suçu kabul etti ve son ortaklarından biri olan arbitrajcı Ivan Boesky'yi suçladı . Büyük ölçüde Boesky'nin Milken ile olan anlaşmaları hakkında sağlayacağına dair söz verdiği bilgilere dayanarak, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu 17 Kasım'da Drexel hakkında bir soruşturma başlattı. İki gün sonra, New York Güney Bölgesi ABD Başsavcısı Rudy Giuliani , kendi soruşturmasını başlattı. soruşturma

İki yıl boyunca, Drexel, ceza ve SEC davalarının neredeyse tamamen , cezasını azaltmak isteyen kabul edilmiş bir suçlunun ifadelerine dayandığını iddia ederek, herhangi bir yanlış yapmayı kararlı bir şekilde reddetti . Ancak, SEC'in Eylül 1988'de içeriden öğrenenlerin ticareti, hisse senedi manipülasyonu, müşterilerini dolandırma ve hisse senedi park etme (başkasının yararına hisse senedi satın alma) nedeniyle Drexel'e dava açmasını engellemeye yetmedi. Tüm işlemler Milken ve departmanını içeriyordu. Giuliani , şirketlerin bir çalışanın işlediği suçlardan sorumlu olduğu doktrini altında, güçlü Haraççılardan Etkilenen ve Yolsuzluk Örgütleri Yasası (RICO) kapsamında Drexel'i suçlamayı ciddi olarak düşünmeye başladı .

Firmanın varlıklarını dondurmak yerine 1 milyar dolara kadar bir performans bonosu koymasını gerektirecek bir RICO iddianamesi tehdidi, Drexel'deki birçok kişiyi sinirlendirdi. Çoğu yatırım bankasında olduğu gibi, Drexel'in sermayesinin çoğu borç paraydı ve bir RICO iddianamesi kapsamında firmalar için kredi almak zor. Drexel'in CEO'su Fred Joseph , kendisine Drexel'in RICO kapsamında suçlanması halinde en fazla bir ay yaşayabileceğinin söylendiğini söyledi.

İddianameye girmesine kelimenin tam anlamıyla dakikalar kala, Drexel hükümetle, nolo contendere'ı (yarışma yok) altı suça - üç adet stok park etme ve üç adet stok manipülasyonu - talep ettiği bir anlaşmaya vardı . Aynı zamanda, o zamanlar menkul kıymetler yasaları uyarınca şimdiye kadar uygulanan en büyük para cezası olan 650 milyon dolarlık bir para cezası ödemeyi de kabul etti. Milken, Mart 1989'da kendi iddianamesinin ardından firmadan ayrıldı. Etkili olarak, Drexel artık hüküm giymiş bir suçluydu.

Nisan 1989'da, Drexel SEC ile anlaştı ve gözetim prosedürleri üzerinde daha sıkı koruma önlemleri almayı kabul etti. O ayın ilerleyen saatlerinde firma, perakende aracılık operasyonu da dahil olmak üzere üç departmanı kapatarak 5.000 kişiyi ortadan kaldırdı.

Yüksek gelirli borç piyasaları 1989 yılında kapatmaya başlamıştı, tarafından bilgi verilmesinin ardından 13 Şubat 1990 tarihinde 1990 içine hızlandırılmış bir yavaşlama Hazine Birleşik Devletleri Sekreteri Nicholas F. Brady , ABD Sermaye Piyasası Komisyonu (SEC) , New York Menkul Kıymetler Borsası (NYSE) ve Federal Rezerv Sistemi , Drexel Burnham Lambert resmen Bölüm 11 iflas koruması için başvuruda bulundu .

S&L ve Önemsiz Tahvil Piyasasının kapatılması

1980'lerde, özel sermaye işlemlerindeki, özellikle kaldıraçlı satın almalardaki patlama, finansmanın, özellikle de " önemsiz tahviller " olarak da bilinen yüksek getirili borçların mevcudiyetinden kaynaklandı . 1989 ve 1990 yıllarında yüksek verim piyasasının çöküşü, LBO patlamasının sona erdiğinin sinyalini verecektir. O zaman, birçok piyasa gözlemcisi, hurda tahvil piyasasının “bittiğini” ilan ediyordu. Bu çöküş büyük ölçüde üç faktöre bağlı olacaktır:

Önemsiz tahvillerin önde gelen sigortacısı Drexel Burnham Lambert'in çöküşü (yukarıda tartışılmıştır).
Önemsiz tahvil ihraç eden şirketler arasında temerrüt oranlarındaki çarpıcı artış. 1978'den 1988'e kadar yüksek getirili tahviller için tarihsel temerrüt oranı, toplam ihracın yaklaşık %2,2'siydi. 1989'da temerrütler dramatik bir şekilde o zamanki 190 milyar dolarlık piyasanın %4.3'üne yükseldi ve ihraçların ek %2.6'sı 1990'ın ilk yarısında temerrüde düştü. Algılanan yüksek riskin bir sonucu olarak, hurda tahvil piyasasının ABD'ye göre getirisindeki farklılık Hazine tahvilleri (" spread " olarak da bilinir ) de 700 baz puan (7 yüzde puan) arttı . Bu, yüksek getiri piyasasında borç maliyetini öncekinden önemli ölçüde daha pahalı hale getirdi. Düşük dereceli ihraççılar için piyasa tamamen kapandı.
Yüksek getiri piyasasından zorunlu olarak tasarruf ve kredi çekilmesi . Ağustos 1989'da ABD Kongresi , 1980'lerin tasarruf ve kredi krizine yanıt olarak 1989 tarihli Finansal Kurumlar Reformu, Kurtarma ve İcra Yasası'nı kabul etti. Kanuna göre, tasarruflar ve krediler (S&L'ler) artık yatırım derecesinin altında derecelendirilen tahvillere yatırım yapamıyordu . S&L'ler, yeni ihraç piyasasının dondurulmasına yardımcı olan büyük bir düşük fiyatlı varlık arzı yaratarak 1993 yılı sonuna kadar varlıklarını satmak zorunda kaldılar.

Olumsuz piyasa koşullarına rağmen, Apollo Management , Madison Dearborn ve TPG Capital dahil olmak üzere en büyük özel sermaye şirketlerinden bazıları bu dönemde kuruldu .

İkinci özel sermaye patlaması ve modern özel sermayenin kökenleri

Kabaca 1992'de, RJR Nabisco'nun satın alınmasından üç yıl sonra başlayarak ve on yılın sonuna kadar devam eden özel sermaye sektörü, hem risk sermayesinde ( aşağıda tartışılacağı gibi ) hem de kaldıraçlı satın almalarda bir kez daha muazzam bir patlama yaşadı . milyarlarca dolarlık fonları yöneten marka firmalar. 1990'dan 1992'ye kadar olan düşüşün ardından, özel sermaye sektörü, 1992'de yaklaşık 20.8 milyar dolarlık yatırımcı taahhütlerini artırarak ve 2000'de 305.7 milyar dolarlık yüksek bir su seviyesine ulaşarak, neredeyse diğer tüm varlık sınıflarının büyümesini geride bırakarak boyut olarak artmaya başladı.

Kaldıraçlı satın almaların yeniden canlanması

1980'lerde özel sermaye tartışmalı bir konuydu ve genellikle şirket baskınları , düşmanca devralmalar , varlık soyma , işten çıkarmalar, fabrika kapanışları ve yatırımcılara aşırı büyük karlarla ilişkilendirildi. 1990'larda özel sermaye yeniden ortaya çıktıkça, yeni bir meşruiyet ve saygınlık derecesi kazanmaya başladı. 1980'lerde yapılan satın almaların çoğu talep edilmemiş ve hoş karşılanmasa da, 1990'larda özel sermaye şirketleri satın almaları yönetim ve hissedarlar için cazip teklifler haline getirmeye odaklandı. The Economist'e göre , "Bir zamanlar bir özel sermaye şirketinin yaklaşımına burnunu sokan [büyük] şirketler artık onlarla iş yapmaktan memnuniyet duyuyor." Özel sermaye yatırımcıları, satın almada daha az kaldıraç kullanarak, satın aldıkları şirketlerin uzun vadeli gelişimine giderek daha fazla odaklandılar. 1990'larda ve 21. yüzyılın ilk on yılında kaldıraçlı satın almalarda %20 ila %40 arasındaki ortalama borç seviyelerine kıyasla, 1980'lerde kaldıraç rutin olarak bir şirketin satın alma fiyatının %85 ila %95'ini temsil ederdi. KKR Safeway 's 1986 edinimi, örneğin, KKR tarafından katkıda% 97 kaldıraç ve% 3 özkaynak ile tamamlanmıştır, 2007 yılında TXU arasında KKR satın almasıyla oysa yaklaşık% 19 özkaynak toplam satın alma dışında eşitlik (8.5 milyar $ katkı ile tamamlandı 45 milyar dolarlık fiyat). Özel sermaye firmalarının sermaye harcamalarına yatırım yapmaları ve yönetime uzun vadeli değer yaratmaları için teşvikler sağlamaları daha olasıdır .

Thomas H. Lee Partners edinimi Snapple İçecek , 1992 yılında, genellikle birkaç uyuyan yıl sonra satın alma kaldıraçlı dirilişini işaretli anlaşma olarak tarif edilir. Şirketi satın aldıktan sadece sekiz ay sonra, Lee Snapple Beverages'ı halka açtı ve 1994'te, ilk satın alımdan sadece iki yıl sonra, Lee şirketi 1.7 milyar dolara Quaker Oats'a sattı . Lee'nin satıştan kendisi ve yatırımcıları için 900 milyon dolar kazandığı tahmin ediliyor. Quaker Oats daha sonra yeni yönetim altında kötü performans gösteren şirketi üç yıl sonra Nelson Peltz'in Triarc'ına sadece 300 milyon dolara satacaktı . Snapple anlaşmasının bir sonucu olarak, 1974'te özel sermayeye yatırım yapmaya başlayan Thomas H. Lee, özel sermaye sektöründe yeni bir önem bulacak ve Boston merkezli Thomas H. Lee Partners'ı en büyük özel sermayenin saflarına fırlatacaktı. sermaye şirketleri.

Aynı zamanda, sermaye piyasaları özel sermaye işlemleri için yeniden açılmaya başlayacaktı. 1990–1993 döneminde, Chemical Bank , öncü yatırım bankacısı James B. Lee, Jr.'ın (Jimmy Lee olarak bilinir, Thomas H. Lee ile ilgisi yoktur) himayesinde özel sermaye şirketlerine kilit borç veren olarak konumunu kurdu . 1990'ların ortalarında, Jimmy Lee yönetiminde Chemical, kaldıraçlı satın almaların finansmanında en büyük borç veren olarak kendini kanıtlamıştı. Lee , yatırım bankalarının geleneksel olarak çeşitli endüstri sektörlerini kapsadığı gibi, özel sermaye şirketlerini kapsayan ilk özel finansal sponsor kapsama grubu da dahil olmak üzere sendikasyon kaldıraçlı bir finans işletmesi ve ilgili danışmanlık işletmeleri kurdu.

Ertesi yıl, 1980'lerde Robert M. Bass için çalışmış olan David Bonderman ve James Coulter , 1993 yılında, gelişmekte olan Texas Pacific Group (bugünkü TPG Capital ) aracılığıyla Continental Airlines'ı satın aldılar . TPG, havayoluyla bir yatırım fırsatı olduğuna dair inancında neredeyse yalnızdı. Plan, yeni bir yönetim ekibi getirmeyi, uçak kullanımını iyileştirmeyi ve kazançlı rotalara odaklanmayı içeriyordu. 1998'e kadar TPG, yatırımında yıllık %55'lik bir iç getiri oranı oluşturmuştu. Aksine Carl Icahn bireyin Düşmanca tavırları arasında TWA 1985 yılında, Bonderman ve Texas Pacific Group yaygın 1980'lerden kalma tonu değişikliği işaretleme, havayolu kurtarıcı olarak selamladı edildi. Continental Airlines'ın satın alınması , 2008 yılında ATA Airlines , Aloha Airlines ve Eos Airlines'ın iflasları da dahil olmak üzere birçok büyük başarısızlığa uğrayan özel sermaye sektörü için birkaç başarıdan biri olacaktır .

1990'ların ortalarından sonlarına kadarki en dikkate değer satın alımlar arasında şunlar vardı: Duane Reade (1990 (1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) ve Petco (2000).

Özel sermaye piyasası olgunlaştıkça yatırımcı tabanı da olgunlaştı. Kurumsal Limited Ortak Derneği başlangıçta gayrı ağ grubu olarak kuruldu sınırlı ortağı yatırımcılara özel sermaye fonları 1990'ların başında. Ancak kuruluş, 10 ülkeden 200'den fazla üye kuruluşla özel sermaye yatırımcıları için bir savunma kuruluşuna dönüşecektir. 2007'nin sonu itibariyle, ILPA üyeleri, özel sermaye yatırımlarına 850 milyar dolardan fazla sermaye taahhüdü ile 5 trilyon doları aşan yönetim altındaki toplam varlıklara sahipti.

Risk sermayesi patlaması ve İnternet Balonu (1995-2000)

1980'lerde FedEx ve Apple Inc. , Cisco , Genentech , Microsoft ve Avis gibi özel sermaye veya girişim finansmanı sayesinde büyüyebildi . Bununla birlikte, 1980'lerin sonunda, risk sermayesi getirileri, kısmen sıcak başlangıçlar için rekabet, halka arz fazlalığı ve birçok risk sermayesi fonu yöneticisinin deneyimsizliği nedeniyle, özellikle gelişmekte olan kaldıraçlı satın alma kuzenleriyle karşılaştırıldığında nispeten düşüktü. Kaldıraçlı satın alma endüstrisinden farklı olarak, artırılan toplam sermaye 1983'te 3 milyar dolara yükseldikten sonra, risk sermayesi endüstrisindeki büyüme 1980'ler boyunca sınırlı kaldı ve 1990'ların ilk yarısı 1994'te on yıldan sonra 4 milyar doların biraz üzerine çıktı.

Risk sermayesi yöneticilerinin silkelenmesinden sonra, daha başarılı firmalar, sürekli olarak yeni yatırımlar yapmak yerine portföy şirketlerindeki operasyonları iyileştirmeye giderek daha fazla odaklanarak küçüldü. Sonuçlar çok çekici, başarılı olmaya başlayacak ve nihayetinde 1990'ların risk sermayesi patlamasını yaratacaktır. Eski Wharton Profesörü Andrew Metrick , 1980'de başlayan modern risk sermayesi endüstrisinin bu ilk 15 yılını, 1995'te başlayacak ve 2000'de İnternet balonunun patlamasıyla sona erecek olan patlama beklentisiyle "patlama öncesi dönem" olarak adlandırıyor .

Üzerinde firma olarak 1990'ların, risk sermayesi için bir patlama zamanı vardı Kum Tepesi Yolu içinde Menlo Park ve Silikon Vadisi yeni oluşan internet ve diğer bilgisayar teknolojilerinde ilgi büyük dalgalanma yararlanmıştır. Teknoloji ve diğer büyüme şirketleri için hisse senetlerinin ilk halka arzları bol miktardaydı ve girişim firmaları büyük kazançlar elde ediyordu. Girişim sermayesi desteğine sahip en yüksek profilli teknoloji şirketleri arasında Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems ve Yahoo! .

İnternet Balonu'nun patlaması ve özel sermaye çöküşü (2000–2003)

Teknoloji ağırlıklı NASDAQ Bileşik endeksi Mart 2000'de 5.048 ile zirve yaptı ve dot-com balonunun en yüksek noktasını yansıttı.

Nasdaq başlangıç teknoloji şirketleri için değerlemeler çökmüş olarak Mart 2000'de başladığı kazasında ve teknoloji çökme neredeyse tüm risk sermayesi sektörünü salladı. Sonraki iki yıl boyunca, birçok girişim şirketi yatırımlarının büyük bir kısmını silmek zorunda kaldı ve birçok fon önemli ölçüde " su altında kaldı " (fonun yatırımlarının değerleri yatırılan sermaye miktarının altındaydı). Girişim sermayesi yatırımcıları, risk sermayesi fonlarına verdikleri taahhütlerin boyutunu küçültmeye çalıştılar ve birçok durumda, yatırımcılar ikincil piyasada dolar üzerindeki mevcut taahhütleri sent karşılığında boşaltmaya çalıştılar . 2003 yılının ortalarında, risk sermayesi endüstrisi 2001'deki kapasitesinin yaklaşık yarısına kadar küçülmüştü. Bununla birlikte, PricewaterhouseCoopers'ın MoneyTree Anketi, toplam risk sermayesi yatırımlarının 2005'in ikinci çeyreği boyunca 2003 seviyelerinde sabit kaldığını gösteriyor.

Patlama sonrası yıllar, 2000 yılında ulaşılan girişim yatırımlarının zirve seviyelerinin sadece küçük bir kısmını temsil etse de, hala 1980'den 1995'e kadar olan yatırım seviyelerinde bir artışı temsil ediyor. GSYİH yüzdesi olarak, girişim yatırımı yüzde 0.058 idi 1994, 2000'de %1.087'de (1994 seviyesinin yaklaşık 19 katı) zirve yaptı ve 2003 ve 2004'te %0.164 ile %0.182 arasında değişiyordu. İnternete dayalı bir ortamın canlanması ( eBay'in Skype'ı satın alması gibi anlaşmalar sayesinde , News Corporation'ın MySpace.com'u satın alması ve çok başarılı Google.com ve Salesforce.com halka arzları) risk sermayesi ortamını canlandırmaya yardımcı oldu. Bununla birlikte, genel özel sermaye piyasasının bir yüzdesi olarak, risk sermayesi, 2000 yılındaki zirvesi şöyle dursun, 1990'ların ortalarındaki düzeyine hala ulaşmamıştır.

LBO pazarında durgunluk

Girişim sektörü çökerken, kaldıraçlı satın alma piyasasındaki aktivite de önemli ölçüde azaldı. Kaldıraçlı satın alma firmaları 1996'dan 2000'e kadar telekomünikasyon sektörüne büyük yatırımlar yapmış ve 2001'de aniden sönen patlamadan kar elde etmişti. O yıl en az 27 büyük telekomünikasyon şirketi (yani, 100 milyon dolar veya daha fazla borcu olan) iflas koruması için başvurdu. . İhraççıların genel yüksek getiri evreninin büyük bir bölümünü oluşturan telekomünikasyon, tüm yüksek getiri piyasasını aşağı çekti. Genel kurumsal temerrüt oranları, 1990'daki piyasa çöküşünden bu yana görülmemiş seviyelere yükseldi, 2000'de yüksek getirili ihraçların %6,3'üne ve 2001'de ihraçların %8,9'una yükseldi . Moody's'e göre, hurda tahvillerin temerrüt oranları Ocak 2002'de yüzde 10,7'ye ulaştı . Sonuç olarak, kaldıraçlı satın alma faaliyeti durma noktasına geldi. WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing ve Winstar Communications gibi eski yüksek uçan şirketlerin büyük çöküşleri , piyasadaki en dikkate değer temerrütler arasındaydı. Yüksek temerrüt oranına ek olarak, birçok yatırımcı yeniden yapılandırma veya iflas yoluyla elde edilen düşük kurtarma oranlarından yakındı.

En patlamasını etkilenen arasında internet ve telekom kabarcıkları : 1990'ların büyük ve en aktif özel sermaye şirketlerinden iki idi Tom Hicks ' Hicks Muse Tate & Furst ve Ted Forstmann ' ın Forstmann Little & Company'den . Bu firmalar genellikle teknoloji ve telekomünikasyon şirketlerine yoğun yatırım yapmış olan en yüksek profilli özel sermaye kayıpları olarak gösterildi . Hicks Muse'un itibarı ve piyasa konumu, 1990'ların borsa balonunun zirvesinde altı telekomünikasyon ve 13 İnternet şirketindeki azınlık yatırımlarından 1 milyar doların üzerinde kayıp nedeniyle zarar gördü. Benzer şekilde Forstmann, McLeodUSA ve XO Communications'a yapılan yatırımlardan büyük zarar gördü . Tom Hicks , 2004 yılı sonunda Hicks Muse'dan istifa etti ve Forstmann Little yeni bir fon toplayamadı. Connecticut Eyaleti hazinesi, Forstmann Little'a eyaletin 96 milyon dolarlık yatırımını o noktaya geri döndürmek ve toplam yatırımını 200 milyon dolara çıkarma taahhüdünü iptal etmek için dava açtı. Bu özel sermaye devlerinin alçakgönüllülüğü, 1990'larda yatırımcıları tarafından pek tahmin edilemezdi ve fon yatırımcılarını , fon yöneticileri üzerinde daha dikkatli bir inceleme yapmaya ve ortaklık anlaşmalarındaki yatırımlar üzerinde daha fazla kontrol sağlamaya zorladı .

Bu dönemde tamamlanan işlemler, diğer dönemlere göre daha küçük olma ve yüksek getirili borçlarla daha az finanse edilme eğilimindeydi. Özel sermaye şirketleri, genellikle görülenden daha yüksek özsermaye katkılarıyla, banka kredileri ve ara borçtan oluşan finansmanı bir araya getirmek zorunda kaldı. Özel sermaye şirketleri daha düşük değerleme katlarından yararlandı. Sonuç olarak, nispeten sınırlı aktiviteye rağmen, olumsuz piyasa koşullarında yatırım yapılan fonlar, yatırımcılara cazip getiriler sağlamıştır. Avrupa'da, pazar olgunlaşmaya devam ettikçe LBO faaliyeti artmaya başladı. 2001'de, ilk kez, Avrupa'daki satın alma faaliyeti, ABD'de tamamlanan sadece 10.7 milyar dolarlık anlaşmaya kıyasla, Avrupa'da 44 milyar dolarlık anlaşma ile ABD'deki faaliyeti aştı. Bu, 2000'de 27'ye karşılık, 2001'de 500 milyon doları aşan sadece altı LBO'nun tamamlanmış olmasının bir işleviydi.

Yatırımcılar, özel sermaye varlık sınıfına maruz kalmalarını azaltmaya çalıştıkça, bu yıllarda giderek daha aktif hale gelen özel sermaye alanı, özel sermaye çıkarları için yeni ortaya çıkan ikincil pazardı . İkincil işlem hacmi, yeni on yılın ilk yıllarında özel sermaye taahhütlerinin %2 veya %3'ü olan tarihsel seviyelerden adreslenebilir pazarın %5'ine yükseldi. En büyük finans kuruluşlarının çoğu (örneğin, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ), genellikle kazançlı kaldıraçlı finansmana giriş elde etmek için bir araç olarak kullanılan doğrudan yatırım portföyleri ve "oynamak için öde" fon portföyleri sattı ve [[ birleşmeler ve satın almalar]] atamalar yaptı, ancak yüz milyonlarca dolar zarara yol açmıştı. Bu dönemde kamuya açıklanan ikincil işlemleri tamamlayan en dikkate değer finansal kuruluşlardan bazıları şunlardır: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003) Abbey National ( 2004) ve Bank One (2004).

Üçüncü özel sermaye patlaması ve Özel Sermayenin Altın Çağı (2003-2007)

2002 yılı sona erip 2003 yılı başlarken, önceki iki buçuk yılı telekomünikasyon ve teknoloji şirketlerindeki büyük kayıplardan sarsılarak geçiren ve sıkı kredi piyasaları tarafından ciddi şekilde kısıtlanan özel sermaye sektörü. 2003 başlarken, özel sermaye beş yıllık bir yeniden canlanmaya başladı ve bu da nihayetinde tarihteki en büyük 15 kaldıraçlı satın alma işleminin 13'ünün tamamlanması, benzeri görülmemiş düzeyde yatırım faaliyeti ve yatırımcı taahhütleri ve önde gelen özel sermayenin büyük bir genişlemesi ve olgunlaşması ile sonuçlandı. sermaye şirketleri .

Düşen faiz oranları, gevşeyen borç verme standartları ve halka açık şirketler için düzenleyici değişiklikler kombinasyonu, özel sermayenin gördüğü en büyük patlamaya zemin hazırlayacaktı. Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems ve Global Crossing'deki şirket skandallarının ardından 2002 yılında kabul edilen Sarbanes Oxley mevzuatı, resmi olarak Halka Açık Şirket Muhasebe Reformu ve Yatırımcı Koruma Yasası, yeni bir kurallar rejimi yaratacaktır. ve halka açık şirketler için düzenlemeler. Uzun vadeli değer yaratmak yerine kısa vadeli kazançlara odaklanmaya ek olarak, birçok halka açık şirket yöneticisi Sarbanes-Oxley uyumluluğuyla ilişkili ekstra maliyet ve bürokrasiden yakındı . İlk kez, birçok büyük şirket, özel sermaye mülkiyetini halka açık kalmaktan potansiyel olarak daha çekici gördü. Sarbanes-Oxley, risk sermayesi endüstrisi üzerinde tam tersi bir etkiye sahip olacaktır. Artan uyum maliyetleri, risk sermayedarlarının genç şirketleri kamu piyasalarına getirmesini neredeyse imkansız hale getirecek ve halka arz yoluyla çıkış fırsatlarını önemli ölçüde azaltacaktır. Bunun yerine, risk sermayedarları, yatırımlarından çıkmak için stratejik alıcılara yapılan satışlara giderek daha fazla güvenmek zorunda kaldılar.

2002'de büyük bir dizi düşüşe başlayan faiz oranları, borçlanma maliyetini düşürecek ve özel sermaye şirketlerinin büyük satın almaları finanse etme kabiliyetini artıracaktır. Daha düşük faiz oranları, yatırımcıları görece olarak atıl durumdaki yüksek getirili borçlara ve kaldıraçlı kredi piyasalarına dönmeye teşvik edecek ve bu da borcun satın almaları finanse etmek için daha kolay erişilebilir olmasını sağlayacaktır. Yatırımcılar riskteki artışa rağmen getiriye odaklandıkça alternatif yatırımlar da giderek daha önemli hale geldi. Daha yüksek getirili yatırımlara yönelik bu arayış, daha büyük fonları besleyecek ve daha önce mümkün olmadığı düşünülen daha büyük anlaşmaların gerçeğe dönüşmesine olanak tanıyacaktır.

Bazı satın almalar 2001'de ve 2002'nin başlarında, özellikle de finansmanın daha kolay erişilebilir olduğu Avrupa'da tamamlandı. Örneğin, 2001 yılında BT Group , uluslararası sarı sayfalar dizinleri işletmesini ( Yell Group ) Apax Partners ve Hicks, Muse, Tate & Furst'e 2,14 milyar sterline (o zamanlar yaklaşık 3,5 milyar dolar ) satmayı kabul etti ve bu da onu o zamanki en büyük şirket yaptı. Avrupa tarihinde kurumsal olmayan LBO. Bağırın sonra yaklaşık 600 milyon $ ABD dizinleri yayıncı McLeodUSA satın aldı ve Londra'nın üzerinde süzülüyor FTSE 2003 yılında.

Büyük satın almanın yeniden canlanması

2002 ve 2003'ün sonunda Dex Media'nın iki aşamalı satın alımıyla damgasını vuran, milyarlarca dolarlık büyük ABD satın alımları bir kez daha önemli ölçüde yüksek getirili borç finansmanı elde edebilir ve daha büyük işlemler tamamlanabilir. Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , diğer özel yatırımcılarla birlikte QwestDex'in 7,5 milyar dolarlık satın alınmasına öncülük etti. Satın alma 1989'dan bu yana üçüncü en büyük şirket satın alımıydı. QwestDex'in satın alımı iki aşamada gerçekleşti: Kasım 2002'de Dex Media East olarak bilinen varlıkların 2,75 milyar dolarlık satın alınması ve 2003'te Dex Media West olarak bilinen varlıkların 4,30 milyar dolarlık satın alınması. RH Donnelley Corporation 2006'da Dex Media'yı satın aldı. Dex Media'dan kısa bir süre sonra, özel sermayede yeniden canlanmanın başladığını gösteren daha büyük diğer satın almalar tamamlanacaktı. Satın almalar arasında Burger King ( Bain Capital tarafından ), Jefferson Smurfit ( Madison Dearborn tarafından ), Houghton Mifflin ( Bain Capital , Blackstone Group ve Thomas H. Lee Partners tarafından ) ve Blackstone Group tarafından TRW Automotive yer aldı .

2006'da USA Today, özel sermayenin canlanması hakkında geriye dönük olarak şunları bildirdi:

LBO'lar geri döndü, sadece kendilerini özel sermaye olarak yeniden adlandırdılar ve daha mutlu bir son sözü verdiler. Firmalar bu sefer tamamen farklı olduğunu söylüyorlar. Özel sermaye şirketleri, 80'lerde olduğu gibi, şirketleri satın alıp dağıtmak yerine, düşük performans gösteren şirketlerden daha fazla kâr sızdırıyor.

Ancak bugünün özel sermaye şirketleri ister 1980'lerdeki muadillerinin bir regurjitasyonu olsun... ister daha nazik, daha nazik bir versiyon olsun, bir şey açık: özel sermaye şimdi bir "Altın Çağ" yaşıyor. Ve S&P 500'ü üç katına çıkaran getirilerle, üstünlük için kamu piyasalarına meydan okumalarına şaşmamalı.

2004 ve 2005'e gelindiğinde, büyük satın almalar bir kez daha yaygın hale geldi ve piyasa gözlemcileri , satın almalarında finansal sponsorlar tarafından elde edilen kaldıraç seviyeleri ve finansman koşulları karşısında şaşkına döndü . Bu dönemin dikkate değer satın alımlarından bazıları şunlardır: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) ve SunGard (2005).

Mega satın alma yaşı

2006-07 satın alma patlaması sırasında (yatırımcı taahhütlerine göre) en büyük özel sermaye şirketi olan Carlyle Group'un başkanı David Rubenstein .

2005 sona erip 2006 başladığında, yeni "en büyük satın alma" rekorları kırıldı ve 2007'nin sonundaki ilk on satın alma işleminden dokuzunun 2006'nın başından 2007'nin ortasına kadar 18 aylık bir zaman diliminde ilan edilmesiyle birkaç kez aşıldı. Avrupa ve Asya-Pasifik bölgesindeki sanayileşmiş ülkeler de yeni rekorlar kırdığı için satın alma patlaması ABD ile sınırlı kalmadı. 2006 yılında, özel sermaye şirketleri 375 milyar dolara 654 ABD şirketini satın aldı ve bu, 2003 yılında kapatılan işlemlerin 18 katını temsil ediyor. ABD merkezli özel sermaye şirketleri, 2000 yılında belirlenen bir önceki rekoru %22 oranında aşarak, 215,4 milyar dolarlık yatırımcı taahhütlerini 322 fona yükseltti. ve 2005 fon toplama toplamından %33 daha yüksek. Bununla birlikte, 2000 yılındaki fon yaratma hacminin çoğundan sorumlu olan risk sermayesi fonları ( dot-com balonunun zirvesi), 2005'e göre yüzde 2'lik bir düşüş ve zirvesinden önemli bir düşüşle 2006'da sadece 25.1 milyar dolar topladı. Ertesi yıl, yaz aylarında kredi piyasalarındaki kargaşanın başlamasına rağmen, 415 fona 302 milyar dolarlık yatırımcı taahhüdü ile bir başka rekor fon toplama yılı daha görüldü.

Bu dönemin en büyük satın alımları arasında şunlar yer aldı: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006 ), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006) ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A/S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) ve TXU (2007).

Halka açık özel sermaye

Daha önce halka açık özel sermaye araçlarının belirli örnekleri olmasına rağmen, özel sermaye ve kamu sermayesi piyasalarının yakınsaması , en büyük özel sermaye şirketlerinin birçoğu kamu piyasaları aracılığıyla çeşitli seçenekler izlediğinde önemli ölçüde daha fazla dikkat çekti. Özel sermaye şirketlerini ve özel sermaye fonlarını halka açmak, özel sermaye fonları genellikle borsada işlem gören kamu şirketlerini satın alıp sonra onları özel hale getirdiği için alışılmadık bir hareket olarak göründü. Özel sermaye şirketleri nadiren kamu piyasalarının üç aylık raporlama gereksinimlerine tabidir ve bu bağımsızlığı potansiyel satıcılara özel sektöre geçmenin önemli bir avantajı olarak lanse ederler. Bununla birlikte, özel sermaye şirketlerinin kamu piyasalarında takip ettikleri temelde iki ayrı fırsat bulunmaktadır. Bu seçenekler, aşağıdakilerden birinin herkese açık bir listesini içeriyordu:

Hissedarlara , yatırım uzmanları ve özel sermaye şirketinin yöneticileri tarafından kazanılan yönetim ücretlerine ve taşınan faize maruz kalma fırsatı sağlayan bir özel sermaye şirketi (yönetim şirketi) . Bu halka açık listelemenin en dikkate değer örneği 2007 yılında The Blackstone Group tarafından tamamlandı.
Bir özel sermaye fonu aksi geleneksel özel sermaye yatırım yapmak mümkün olacağını yatırımcıları izin verir veya benzeri yatırım aracı, sınırlı ortaklık özel sermaye yatırımları portföyü maruz kazanmak için.

Mayıs 2006'da Kohlberg Kravis Roberts , Amsterdam'daki Euronext borsasında (ENXTAM: KPE ) listeleyen yeni bir kalıcı yatırım aracı ( KKR Private Equity Investors veya KPE) için ilk halka arzda 5 milyar dolar topladı. KPE'deki yatırımcıların çoğu, özel sermayeye maruz kalma arayışında olan ancak özel sermaye fonlarına uzun vadeli taahhütlerde bulunamayan hedge fonları olduğundan, KKR başlangıçta beklediğinin üç katından fazlasını artırdı. Önceki yıllarda özel sermaye patlaması yaşadığı için, bir KKR fonuna yatırım yapma önerisi bazı yatırımcılara cazip geldi. KPE'nin ilk gün performansı cansızdı, işlem %1.7 düştü ve işlem hacmi sınırlıydı. Başlangıçta, Blackstone ve hedge fonları da dahil olmak üzere bir avuç diğer özel sermaye şirketi KKR'nin liderliğini takip etmeyi planlamıştı, ancak KPE 5 milyar dolara yükseltildiğinde, tüm talebi emdi. Bu, KPE'nin hisselerindeki düşüşle birlikte diğer firmaların planlarını rafa kaldırmasına neden oldu. KPE'nin hisse senedi, hisse başına 25€'luk halka arz fiyatından 2007 sonunda 18.16€'ya (%27 düşüş) ve 2008 yılının ilk çeyreğinde hisse başına 11.45€'ya (%54,2 düşüş) düştü. KPE, Mayıs 2008'de şunları açıkladı: likidite yaratmak ve borçları geri ödemek için belirli KKR tarafından yönetilen fonlardaki seçilmiş sınırlı ortaklık paylarının ve çekilmemiş taahhütlerin yaklaşık 300 milyon dolarlık ikincil satışını tamamlamıştı .

Schwarzman'ın Blackstone Grubu , Haziran 2007'de bir özel sermaye şirketinin ilk büyük halka arzını tamamladı.

22 Mart 2007'de, dokuz aylık gizli hazırlıklardan sonra, Blackstone Group ilk halka arzda 4 milyar dolar toplamak için SEC'e başvurdu. 21 Haziran'da Blackstone, 2002'den bu yana ABD'nin en büyük halka arzında 4,13 milyar $'a sahip olduğu %12,3 hissesini halka sattı. New York Menkul Kıymetler Borsası'nda BX koduyla işlem gören Blackstone, 22 Haziran'da hisse başına 31 $'dan fiyatlandırıldı. 2007.

Blackstone Group'un halka arzından iki haftadan kısa bir süre sonra, rakip firma Kohlberg Kravis Roberts , yönetim şirketindeki bir mülkiyet hissesini satarak 1,25 milyar dolar toplamak için Temmuz 2007'de SEC'e başvurdu. KKR , daha önce KKR Özel Sermaye Yatırımcıları (KPE) özel sermaye fonu aracını 2006 yılında listelemişti . Kredi sıkışıklığının başlaması ve halka arz piyasasının kapanması, KKR için cazip olacak bir değerleme elde etme ihtimalini azaltacaktı ve flotasyon gerçekleşti. defalarca ertelendi.

Diğer özel sermaye yatırımcıları, firmalarına kilitlenen değerin bir kısmını gerçekleştirmeye çalışıyorlardı. Eylül 2007'de Carlyle Group , yönetim şirketindeki %7,5 hissesini Abu Dhabi Investment Authority'nin (ADIA) sahibi olduğu Mubadala Development Company'ye 1,35 milyar dolara sattı ve Carlyle'a yaklaşık 20 milyar dolar değer verdi. Benzer şekilde, Ocak 2008'de Silver Lake Partners , yönetim şirketindeki % 9,9'luk hisseyi 275 milyon dolara California Kamu Çalışanları Emeklilik Sistemine (CalPERS) sattı.

Apollo Management , Temmuz 2007'de yönetim şirketinde hisselerin özel yerleşimini tamamladı. Apollo, halka arz yerine özel bir yerleşimi takip ederek, Blackstone ve KKR'ye uygulanan kamu incelemesinin çoğundan kaçınabilecekti. Nisan 2008'de Apollo, özel olarak işlem gören hisse senetlerinin bazı sahiplerinin hisselerini New York Menkul Kıymetler Borsası'nda satmalarına izin vermek için SEC'e başvurdu . Nisan 2004'te Apollo, borsada işlem gören bir iş geliştirme şirketi olan Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV) için öncelikle orta ölçekli şirketlere ara borç ve üst düzey teminatlı krediler şeklinde ve ayrıca doğrudan öz sermaye yaparak yatırım yapmak için 930 milyon dolar topladı. şirketlere yapılan yatırımlar. Şirket ayrıca halka açık şirketlerin menkul kıymetlerine de yatırım yapmaktadır.

Tarihsel olarak, Amerika Birleşik Devletleri'nde, 1940 Yatırım Şirketi Yasası uyarınca iş geliştirme şirketleri (BDC'ler) olarak tescil edilmiş, halka açık bir özel sermaye şirketi grubu vardı . Tipik olarak, BDC'ler , BDC yapısının kurumlar gelir vergisini azaltması veya ortadan kaldırması bakımından gayrimenkul yatırım ortaklıklarına (GYO'lar) benzer şekilde yapılandırılmıştır . Buna karşılık GYO'lar , yatırımcılarına vergilendirilebilecek olan gelirlerinin %90'ını dağıtmak zorundadır . 2007'nin sonu itibariyle, en büyük BDC'ler arasında (daha önce tartışılan Apollo Investment Corp hariç, piyasa değerine göre): American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ:ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ:GAIN) ve Kohlberg Capital Corp (NASDAQ:KCAP).

İkincil piyasa ve özel sermaye varlık sınıfının evrimi

2000 yılında hisse senedi piyasalarının çöküşünün ardından, birçok özel sermaye yatırımcısı, ödenmemiş taahhütlerinden erken bir çıkış aradı. Önceden özel sermaye sektörünün nispeten küçük bir nişi olan ikincil piyasadaki faaliyetteki artış, piyasaya yeni girenleri harekete geçirdi, ancak piyasa hala sınırlı likidite ve sıkıntılı fiyatlar ile karakterize edildi ve özel sermaye fonları önemli indirimlerle işlem gördü. gerçeğe uygun değere.

2004 yılında başlayan ve 2007 yılına kadar uzanan ikincil piyasa, varlıkların ilk kez tahmin edilen gerçeğe uygun değer veya üzerinde işlem gördüğü ve likiditenin önemli ölçüde arttığı daha etkin bir piyasaya dönüşmüştür. Bu yıllarda ikincil piyasa, satıcıların çoğunluğunun sıkıntılı olduğu niş bir alt kategoriden, bol miktarda varlık arzı ve çok sayıda piyasa katılımcısı olan aktif bir piyasaya geçiş yaptı. 2006 yılına kadar aktif portföy yönetimi, giderek gelişen ikincil piyasada çok daha yaygın hale geldi ve artan sayıda yatırımcı, özel sermaye portföylerini yeniden dengelemek için ikincil satışları takip etmeye başladı. Özel sermaye ikincil piyasasının devam eden evrimi, daha büyük özel sermaye sektörünün olgunlaşmasını ve evrimini yansıtıyordu. Kamuya açıklanan en dikkate değer ikincil işlemler arasında (ikincil piyasa faaliyetlerinin üçte ikisinden fazlasının hiçbir zaman kamuya açıklanmadığı tahmin edilmektedir): CalPERS (2008), Ohio Bureau of Workers' Compensation (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 ve 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank ve Dayton Power & Light .

Kredi Krizi ve post-modern özel sermaye (2007-2008)

Temmuz 2007'de mortgage piyasalarını etkileyen çalkantı , kaldıraçlı finans ve yüksek getirili borç piyasalarına da sıçradı. Piyasalar dahil oldukça veren kuruluş dostu gelişmelerle, 2007 yılının ilk altı ayında son derece sağlam olmuştu PIK ve PIK Toggle (ilgidir " P ayable ben n K ind") ve antlaşma ışık büyük kaldıraçlı satın almaları finanse etmek yaygın olarak kullanılabilir borç. Temmuz ve Ağustos aylarında, piyasaya yalnızca birkaç ihraççının erişebildiği yüksek getirili ve kaldıraçlı kredi piyasalarında ihraç seviyelerinde kayda değer bir yavaşlama görüldü. Belirsiz piyasa koşulları, yaz aylarındaki tipik yavaşlamayla birleştiğinde, birçok şirket ve yatırım bankasının borç verme planlarını sonbahara kadar beklemeye almasına neden olan, getiri marjlarında önemli bir genişlemeye yol açtı. Ancak, 2007 İşçi Bayramı'ndan sonra piyasada beklenen toparlanma gerçekleşmedi ve piyasada güven eksikliği anlaşmaların fiyatlandırılmasını engelledi. Eylül ayının sonunda, Citigroup ve UBS AG'nin de aralarında bulunduğu büyük kredi kuruluşlarının kredi zararları nedeniyle büyük değer düşüşleri açıklamasıyla , kredi durumunun tam kapsamı ortaya çıktı . Kaldıraçlı finans piyasaları neredeyse durma noktasına geldi. Piyasada ani değişimin bir sonucu olarak, alıcılar içeren işlemlerde en önemlisi, çekilme veya piyasanın üstünde tamamlanan fırsatları yeniden müzakere etmek başlayacaktı: Harman Uluslararası (açıklandı ve 2007 çekilen), SallieMae (2007 açıklandı ama 2008'de çekildi), Clear Channel Communications (2007) ve BCE (2007).

Kredi sıkışıklığı, satın alma şirketlerini devasa yatırım fonlarını dağıtmak için yeni bir işlem grubu izlemeye sevk etti. Bu işlemler, Kamu Sermayesine Özel Yatırım (veya BORU) işlemlerini ve mevcut kaldıraçlı satın alma işlemlerinde borç alımlarını içermektedir. Kredi krizi derinliklerinde tamamlanan bu işlemlerin en önemli bazıları şunlardır Apollo Yönetiminin satın Citigroup Kredi Portföyünün (2008) ve TPG Capital 'in BORU yatırım Washington Mutual (2008). Yatırımcılara ve fon yöneticilerine göre, 2009 sonlarında endüstri üyeleri arasındaki fikir birliği, özel sermaye şirketlerinin varlık yöneticileri gibi daha fazla olmaları, portföylerinin sadece bir parçası olarak satın alma teklifleri sunmaları veya gelişmek için belirli sektörlere sıkı sıkıya odaklanmaları gerektiğiydi. Endüstri aynı zamanda salt finans mühendisliği yerine işletmeleri tersine çevirerek değer katma konusunda daha iyi hale gelmelidir.

Özel sermayeye verilen cevaplar

1980'lerin özel sermaye yansımaları

Özel sermaye, popüler kültürde nadiren kapsamlı bir muamele görse de, bazı filmlerde klişeleşmiş "kurumsal akıncılar" belirgin bir şekilde yer aldı. Sinema filmlerinde yer alan en dikkate değer özel sermaye örnekleri arasında şunlar yer almaktadır:

Wall Street (1987) –Çeşitli ünlü özel sermaye şahsiyetlerinin en kötü özelliklerinin bir sentezini temsil edenkötü şöhretli "kurumsal akıncı" ve "yeşil postacı" Gordon Gekko , hırslı bir genç borsacıyı başarısız ama düzgün bir havayolu şirketini devralmak için manipüle etmeyi amaçlıyor. Gekko, havayolunu önemsiyormuş gibi görünse de, niyeti, kurumsal emeklilik fonuna baskın yapmadan önce havayolunu yok etmek, varlıklarını soymak ve çalışanlarını işten çıkarmaktır. Gekko, popüler kültürde, özel sermaye endüstrisine eklenecek olan sınırsız açgözlülük için bir sembol haline gelecekti ("Daha iyi bir kelime olmadığı için açgözlülük, iyidir" imzasıyla).
Other People's Money (1991) – Bencil bir kurumsal akıncı "Larry the Liquidator" ( Danny DeVito ), gözünüesas olarak korumakla ilgilenenaile reisi Gregory Peck tarafından işletilen küçük bir kasaba işletmesi olan New England Wire and Cable'a dikiyor. onun çalışanları ve kasaba.
Pretty Woman (1990) – Richard Gere'in mesleği olay örgüsünün tesadüfiolmasına rağmen, şirketi düşmanca bir devralmada satın alarak ve ardından satarak bir aile şirketinin zor işini mahvetmeyi amaçlayan kurumsal akıncı seçimi. şirketin parçaları kar amaçlı (filmdeki yasadışı bir doğrama dükkanına kıyasla). Sonunda, kurumsal akıncı kazanılır ve şirket için orijinal planlarını takip etmemeyi seçer.

Diğer iki çalışma, satın alma firmalarının imajını şekillendirmede çok önemliydi. Barbarians at the Gate , 1990'da RJR Nabisco'ya karşı verilen savaş hakkında en çok satan kitap, özel sermayeyi düşmanca devralmalar ve yönetime yönelik saldırılarla ilişkilendirdi. Aynı yıl Wall Street Journal'ın ön sayfasında KKR'nin Safeway süpermarket zincirini satın almasıyla ilgili çarpıcı bir haber, çok daha zarar verici bir tablo çizdi. Daha sonra Pulitzer Ödülü kazanan eser, Teksas'ta işten çıkarılan bir Safeway işçisinin intiharıyla başladı ve KKR'nin satın alma işleminden sonra yüzlerce mağazayı nasıl sattığını ve işleri nasıl kestiğini kronikleştirdi.

Özel sermaye ve özel sermaye tartışmalarının çağdaş yansımaları

Carlyle grubu, Michael Moore'un 2003 yapımı Fahrenheit 9-11 filminde önemli bir rol oynadı . Film, Carlyle Group'un , başkanın Carlyle Group'un eski kıdemli danışmanı olan babası George HW Bush ile olan ilişkileri aracılığıyla ABD hükümet politikası ve sözleşmeleri üzerinde muazzam bir etki yarattığını öne sürdü . Moore, Bin Ladin ailesiyle olan ilişkilerinden bahsetti . Film, yazar Dan Briody'nin Carlyle Group'un askeri bir müteahhit olan United Defence'ye sahip olduğu için 11 Eylül'den "kazandığını" iddia etmesine rağmen, firmanın ABD Ordusu için geliştirdiği 11 milyar dolarlık Haçlı topçu roketi sistemi tarafından iptal edilen birkaç silah sisteminden biri. Bush yönetimi.

Önümüzdeki birkaç yıl içinde, işlemlerin büyüklüğü ve şirketlerin profili arttıkça, özel sermayeye ilgi yoğunlaştı. The Blackstone Group'un dahil olduğu bir dizi etkinliğin ardından dikkat önemli ölçüde artacaktı : firmanın ilk halka arzı ve CEO'sunun doğum günü kutlaması. Şubat 2007'de Blackstone Group'tan Steve Schwarzman'ın 60. doğum günü kutlamasını izleyen Wall Street Journal , olayı şöyle anlattı:

Cephanelik'in girişinde Bay Schwarzman'ın genişleyen Park Avenue dairesini taklit etmek için boyanmış pankartlar asılıydı. Konuklara bir bando ve askeri üniformalı çocuklar girdi. Bu vesileyle, Bay Schwarzman'ın genellikle oturma odasında asılı olan devasa bir portresi gönderildi. Olayı komedyen Martin Short üstlendi. Rod Stewart sahne aldı. Besteci Marvin Hamlisch, "A Chorus Line"dan bir parça yaptı. Şarkıcı Patti LaBelle, Habeş Baptist Kilisesi korosunu Bay Schwarzman hakkında bir melodiyle yönetti. Katılımcılar arasında Colin Powell ve New York Belediye Başkanı Michael Bloomberg yer aldı. Menüde diğer kaliteli şarapların yanı sıra ıstakoz, fırında Alaska ve 2004 Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet vardı.

Schwarzman, hem özel sermaye endüstrisini eleştirenlerden hem de özel sermayedeki diğer yatırımcılardan ciddi bir tepki aldı. Bernie Ebbers ( WorldCom ) ve Dennis Kozlowski ( Tyco International ) gibi ünlü yöneticilerin aşırılıklarını hatırlatan gösterişli etkinlik . TPG Capital'in kurucusu David Bonderman , "Hepimiz özel olmak istedik - en azından şimdiye kadar. Steve Schwarzman'ın tüm dolar işaretleri içeren biyografisi web sitesinde yayınlandığında, hiçbirimiz ortaya çıkan öfkeden hoşlanmayacağız - ve Bu, Rod Stewart'ı sevseniz bile." Halka arz yaklaştıkça, bir dizi kongre üyesi ve senatör hisse senedi arzını bloke etme ve özel sermaye şirketleri ve/veya ortakları üzerindeki vergileri artırma yönünde hamleler yaptı; bu önerilerin çoğu kısmen partinin savurganlığına atfedildi.

David Rubenstein'ın korkuları, 2007'de Uluslararası Hizmet Çalışanları Sendikası özel sermaye şirketlerine, özellikle de halka açık etkinlikler, protestolar, broşürler ve web kampanyaları yoluyla en büyük satın alma şirketlerine karşı bir kampanya başlattığında doğrulanacaktı . Bir dizi önde gelen özel sermaye yöneticisi sendika üyeleri tarafından hedef alındı, ancak SEIU'nun kampanyası, satın alma patlamasını yavaşlatmada, 2007 ve 2008'deki kredi sıkışıklığının eninde sonunda ortaya çıkacağı kadar etkili değildi.

2008'de SEIU, odak noktasının bir kısmını özel sermaye şirketlerine saldırmaktan, özel sermayede egemen servet fonlarının rolünü vurgulamaya doğru kaydıracaktı . SEIU, Kaliforniya'da, devlet kurumlarının (özellikle CalPERS ve CalSTRS ) belirli egemen servet fonlarıyla bağları olan firmalara yatırım yapmasına izin vermeyecek bir yasa çıkardı . SEIU, taşınan faizin vergilendirilmesine yönelik muameleyi eleştirmeye çalıştı . SEIU ve diğer eleştirmenler, birçok varlıklı özel sermaye yatırımcısının (gelirlerinin çoğunluğu taşınan faizden , bir özel sermaye fonunun yatırımlarından elde edilen kârlardan elde edilen ödemelerden elde edildiği için) birçok özel sermaye yatırımcısının vergilerini daha düşük oranlarda ödediğine dikkat çekiyor . bir özel sermaye şirketinin portföy şirketlerinin sıradan çalışanları.

Ayrıca bakınız

Notlar

Referanslar

Anders, George. Borç Tacirleri: KKR ve Amerikan İşletmesinin İpoteği. Washington, DC: Beard Books, 2002 (başlangıçta Basic Books tarafından 1992'de yayınlandı)
Ante, Spencer. Yaratıcı sermaye: Georges Doriot ve risk sermayesinin doğuşu . Boston: Harvard Business School Press, 2008
Bance, A. (2004). Özel sermayeye neden ve nasıl yatırım yapılır ? Avrupa Özel Sermaye ve Girişim Sermayesi Birliği (EVCA). 22 Mayıs 2008'de erişildi.
Brück, Connie. Predator'un Topu . New York: Simon ve Schuster, 1988.
Burrill, G. Steven ve Craig T. Norback. Arthur Young Girişim Sermayesini Artırma Rehberi. Billings, MT: Liberty House, 1988.
Burr, Bryan. Kapıdaki Barbarlar . New York: Harper & Row, 1990.
Carey, David ve Morris, John E. Sermaye Kral: Olağanüstü Yükselişi, Güz ve yine Steve Schwarzman ve Blackstone bölgesinin Rise Arşivlenmiş en 2020/10/27 Wayback Machine . New York: Crown Business, 2010
Craig. Valentine V. Tüccar Bankacılığı: Geçmiş ve Bugün . FDIC Bankacılık İncelemesi. 2000.
Fenn, George W., Nellie Liang ve Stephen Prowse. Aralık, 1995. Özel Sermaye Piyasası Ekonomisi. Personel Çalışması 168, Federal Rezerv Sistemi Guvernörler Kurulu.
Gibson, Paul. "Para Alma Sanatı." Elektronik İş, Mart 1999.
Gladstone, David J. Girişim Sermayesi El Kitabı. Rev. ed. Englewood Kayalıkları, NJ: Prentice Hall, 1988.
Hsu, D. ve Kinney, M (2004). Risk sermayesinin düzenlenmesi: American Research and Development Corporation'ın yükselişi ve çöküşü , 1946-1973. Çalışma belgesi 163. Erişim tarihi 22 Mayıs 2008
Litman, Jonathan. "Girişim Sermayesinin Yeni Yüzü." Elektronik Ticaret, Mart 1998.
Loewen, J. (2008). Money Magnet: Yatırımcıları İşletmenize Çekin: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-15575-2
Loos, Nicolaus. Değer Yaratma içinde almalar Kaldıraçlı Arşivlenen'den en 2008-09-11 Wayback Machine . St. Gallen Üniversitesi Tezi. Lichtenstein: Guttenberg AG, 2005. Erişim tarihi 22 Mayıs 2008.
Ulusal Girişim Sermayesi Birliği, 2005, 2005 NVCA Yıllığı.
Schell, James M. Özel Sermaye Fonları: İş Yapısı ve Operasyonlar. New York: Hukuk Dergisi Yayınları, 1999.
Sharabura, Scott. (2002). Özel Sermaye: geçmiş, şimdi ve gelecek . GE Capital Konuşmacısı Varlık Sınıfındaki Yeni Trendleri Tartışıyor. GSB'ye konuşma 2/13/2002. 22 Mayıs 2008'de erişildi.
Trehan, R. (2006). Kaldıraçlı Satın Almaların Tarihçesi 2012-02-09 tarihinde Wayback Machine sitesinde arşivlendi . 4 Aralık 2006. Erişim tarihi 22 Mayıs 2008.
Şefler, Brian. " ÖZEL ÖZKAYNAK TUTULMASI ". İş Araştırmaları Merkezi, Cambridge Üniversitesi, 2007.

Languages

In other projects